портфельных менеджеров субботним вечером 5 августа и проинструктировал их срезать риски. Но на собрании не присутствовал Аарон Сосник, управляющий капиталом, выделенным Caxton на статистический арбитраж. Сосник уже существенно срезал свой заемный капитал за предыдущие несколько дней, поэтому в понедельник 6 августа, день начала количественного землетрясения, агрессивных продаж не вел. (Интервью автора с Брюсом Ковнером, 14 октября 2009.)
29. Летом 2007 года количественные хедж-фонды акционерного капитала, казалось, имели заемный капитал шесть к одному и восемь к одному. Иногда они описывали такой леверидж как «три к четырем», подразумевая три к четырем в игре на понижение и столько же в игре на повышение, что давало общий леверидж шесть к восьми.
30. Clifford Asness. The August of Our Discontent. Questions and Answers about the Crash and Subsequent Rebound of Quantitative Stock Selection Strategies. Working paper, September 21, 2007.
31. К. Аснесс объясняет: «В общем и целом большая часть количественного инвестирования держится на здравом смысле и дисциплине, а не на эзотерической математике и компьютерных алгоритмах… Компьютеры помогают нам обрабатывать данные и поддерживать диверсифицированный и дисциплинированный подход… Речь о хорошем широком инвестировании без зачастую опасного влияния изменчивых человеческих эмоций. Наши стратегии — это не «черные ящики». (Clifford Asness. The August of Our Discontent: Questions and Answers about the Crash and Subsequent Rebound of Quantitative Stock Selection Strategies, working paper, September 21, 2007.) В e-mail-обращении к инвесторам Дж. Саймонс написал: «Пока мы верим в то, что у нас есть превосходный набор предсказывающих сигналов, некоторые из них, безусловно, используются определенным числом хедж-фондов, играющих на повышение или понижение». (Джим Синонс, e-mail в Renaissance Technologies, 9 августа 2007.)
32. Сатья Прадхуман, руководитель исследований в Cirrus Research, идентифицировал 148 компаний с рыночной капитализацией между 2 и 10 миллиардами долларов и 473 компании с рыночной капитализацией между 250 миллионами и 2 миллиардами долларов, в которых крупные количественные фонды владели акциями на более чем 5 %. См.: Justin Lahart. How the ‘Quant’ Playbook Failed, Wall Street Journal, August 24, 2007.
33. Scott Patterson. A Hedge-Fund King Is Forced to Regroup, Wall Street Journal, May 26, 2009.
34. Asness. The August of Our Discontent.
35. К. Аснесс комментирует: «Большая часть нашей жизни вертится вокруг автоматизированного количественного трейдинга. Но когда случается кризис такого масштаба, хорошая разведка и хорошие контакты на Уоллстрит имеют большое значение». (Интервью автора с Клиффом Аснессом, 9 июля 2009.) Также и Сушил Вадвани, управлявший своими систематическими фондами в Лондоне, вспоминает: «Я помню утро пятницы… Вопрос был в том, либо появится кто-нибудь с поддержкой, либо они опустятся вниз». (Интервью автора с Сушилом Вадвани 28 июля 2009.)
36. Был еще один неудачный пример, когда хедж-фонд управлялся под зонтом инвестиционного банка. Тот факт, что родительский банк помог хедж-фонду, как это случилось с Bear Stearns, объясняет, почему управляющие фондами могут быть менее бдительными, чем их соперники из независимых фондов, у которых нет «родителей» с глубокими карманами. Аналитик из J.P.Morgan Стивен Вартон поднял этот вопрос на телефонном совещании Goldman, организованном для объявления о рекапитализации. «Я имею в виду, вы чувствуете существование моральной опасности в рамках того, как инвестиционные банки реагируют на проблематичные хедж-фонды, управляемые руками их отделов управления активами?» Естественно, Goldman отверг это сравнение, указывая на то, что он предоставил 2 миллиарда долларов из 3 миллиардов рекапитализации, а остальные деньги пришли от внешних инвесторов. (Goldman Sachs, запись колл-конференции, Thomson StreetEvents, August 13, 2007.)
37. См.: Amir Е. Khandani and Andrew W. Lo. What Happened to the Quants in August 2007, November 4, 2007), См. также: Richard Bookstaber. What’s Going On with Quant Hedge Funds? (доступно на http://rick.bookstaber. com/2007/08/whats-going-on-with-quant-hedge-funds.html).
38. «Я уже говорил, что в нашем мире существует новый фактор риска, — писал Клиффорд Аснесс после количественного землетрясения, — но точнее было сказать: «В нашем мире существует новый фактор риска, и это — мы». (См.: Assness. The August of Out Discontent.)
39. Cliff Asness and Adam Berger. We’re Not Dead Yet, Alpha, November 2008.
40. «Сложно доказать, что, если собирается много народу, прибыли снижаются. Можно взглянуть на производительность и сделать такой вывод, как делает Ло. Увеличьте активы в одном пространстве и производительность снизится — звучит вполне разумно. Но если вы попытаетесь на деле продемонстрировать это, построив портфель и заявив: «Вот такой портфель я хотел бы получить, но не могу, потому что рынок от меня ускользает», — это у вас не выйдет. В Thales мы поняли, что можем торговать по той же модели с небольшой вариацией: одна размещает сделки в промежутке двух-трех дней, другая торгует по пятидневной шкале. Они не мешают друг другу, несмотря на то что являются почти одинаковыми. Вероятность того, что какой-то нашей определенной модели помешает Shaw, или Caxton, или Citadel, кажется небольшой». (Интервью автора с Мареком Флудзински, 25 июня 2009.)
41. Asness. The August of Our Discontent.
42. Интервью автора с Майком Мендельсоном, 9 июля 2009.
ГЛАВА 16: «КАК ЖЕ ОНИ МОГЛИ ДОЙТИ ДО ТАКОГО?»
1. В 2008 году прибыль компании Kynikos выросла более чем на 60 %. Однако по отношению к производительности рынка прибыль в 30 % в 2007 году была даже выгоднее. Поощрительной премией Kynikos являются доходы относительно рыночного ориентира.
2. Это высказывание, а также большая часть содержания телефонного разговора Чейноса и Шварца были записаны Гари Вайссом и подтверждены в интервью автора с Чейносом. См.: Гари Вайсс. Человек, который сделал слишком много (Gary Weiss. The Man Who Made Too Much // Portfolio, February 2009). Также Вайсс сообщает, что Шварц утверждал, что указанное время и дата звонка неверны, так как на самом деле он состоялся днем ранее, в среду. Однако Чейнос вспоминает, что звонок поступил, когда он отправлялся на ужин к Бернстайну, который, в свою очередь, подтвердил, что прием состоялся в четверг, и Чейнос рассказал ему о звонке в тот же день. (Интервью автора с Карлом Бернстайном, 28 сентября 2009.)
3. Bryan Burrough. Bringing Down Bear Stearns, Vanity Fair, August, 2008; Andrew Ross Sorking. Too Big to Fail: The Inside Story of How Wall Street and Washington Fought
