Если бы мы не учитывали эту вторую составляющую и принимали бы в расчет только сбережения домохозяйств в строгом смысле слова, то мы пришли бы к заключению о том, что во всех странах объем сбережений явно недостаточен для объяснения роста частного имущества и что последний в значительной степени объясняется структурным повышением относительной цены активов, прежде всего цены акций. Такой вывод был бы верным с бухгалтерской точки зрения, однако выглядел бы искусственным с точки зрения экономики: в долгосрочном плане цена акций действительно растет быстрее, чем потребительские цены, однако это обусловлено в основном тем, что вновь вложенная в производство прибыль позволяет предприятиям увеличить свои размеры и капитал (а значит, речь идет об эффекте объема, а не об эффекте цены). Если же вновь вложенная прибыль включается в частные сбережения, то эффект цены в значительной степени исчезает.
Таблица 5.2 Частные сбережения в богатых странах в 1970–2010 годах - Частные сбережения (очищенные от обесценения)В % к национальному доходу в том числе чистые сбережения домохозяйств в том числе чистые сбережения предприятий (чистая прибыль, вновь вложенная в производство) США 7.7% 4,6% 3.1%
60 % 40% Япония 14.6% 6,8% 7,8% 47%
53 % Германия 12,2% 9.4% 2,8% 7796
23 % Франция 11,1% 9,0% 2.1%
81 % 19 % Великобритания 7,3% 2,8% 4.6%
38 % 62 % Италия 15.0% 14,6% 0.4%
97 % 3 % Канада 12,1% 7,2% 4.9%
60 % 4096 Австралия 9,9% 5,9% 3,9%
60 % 40%
Примечание. Значительная часть частных сбережений (различающаяся по странам) обеспечивается нераспределенной прибылью предприятий. Источники: piketty.pse.ens.fr/capilal21 с.
На практике акционеры исходят из того, что прибыль, немедленно распределенная в виде дивидендов, часто облагается более высокими налогами, чем прибыль, вновь вложенная в производство. По этой причине владельцы капитала могут быть заинтересованы в том, чтобы направлять 182 лишь ограниченную часть прибыли на уплату дивидендов (в зависимости от их непосредственных потребительских потребностей), а остальную сумму сберегать и вновь вкладывать в предприятие и его филиалы, даже если позже часть активов будет продана для получения прироста капитала (который, как правило, облагается меньшими налогами, чем дивиденды[154]). Различия между странами в том, что касается вновь вложенной в производство доли прибыли в общем объеме частных сбережений, также объясняются в значительной степени разницей в юридической и налоговой системах и отражают скорее бухгалтерские, а не действительно экономические расхождения. В таких условиях правильнее всего будет рассматривать прибыль предприятий, вновь вложенную в производство, как сбережения, накопленные их собственниками, а значит, как составляющую частных сбережений.
Также следует уточнить, что сбережения, которые принимаются в расчет в динамическом законе β = s/g, представляют собой сбережения, очищенные от обесценения капитала, т. е. новые сбережения, полученные после вычета той части валовых сбережений, за счет которой компенсируется износ зданий или оборудования (починка дыр в крыше и канализации, замена изношенной техники: автомобилей, компьютеров, станков и т. д.). Разница получается значительной, поскольку в развитых экономиках обесценение капитала ежегодно достигает от 10 до 15 % национального дохода и поглощает около половины валовых накоплений, что составляет 25–30 % национального дохода; в результате чистые сбережения также составляют 10–15 % национального дохода (см. таблицу 5.3). Основная доля нераспределенной валовой прибыли используется прежде всего для поддержания в рабочем состоянии зданий и оборудования, и часто бывает так, что на инвестиции остается очень небольшая сумма — всего несколько процентов национального дохода — или же этот остаток измеряется отрицательными значениями, если нераспределенная валовая прибыль оказывается ниже обесценения капитала. Разумеется, лишь чистые сбережения увеличивают объем капитала: компенсация обесценения позволяет лишь избежать его уменьшения[155].
Таблица 5.3 Валовые и чистые сбережения в богатых странах в 1970–2010 годах - Валовые частные сбережения В % к национальному доходу Минус, обесценение капитала Равно: чистые частные сбережения США 18.8% 11.1% 7,7% Япония 33,4% 18,9% 14,6% Германия 28,5% 16,2% 12,2% Франция 22,0% 10,9% 11,1% Великобритания 19,7% 12,3% 7,3% Италия 30,1% 15,1% 15,0% Канада 24,5% 12.4% 12.1% Австралия 25.1% 15,2% 9,9%
Примечание. Значительная часть валовых сбережений (как правило, около половины) соответствует обесценению капитала и используется лишь для того, чтобы отремонтировать или заменить изношенный капитал.
