«Бычий» (bull spread)/«медвежий» (bear spread) спред[16]
Это покупка опциона колл (пут) и одновременная продажа опциона колл с более высокой ценой исполнения (опциона пут с более низкой ценой исполнения). Примером «бычьего» колл-спреда является июньский Facebook 105–115 (см. рис. 5.3). Если вы купили опцион 105 Facebook колл за 8 долл. и продали опцион 115 Facebook колл за 3 долл. (заплатили нетто-премию 5 долл.), точкой окупаемости стратегии будет 110 долл. (105 + 5).
Другой пример «бычьего» спреда: если курс spot USD/CHF находится на уровне 1,4000 и вы полагаете, что USD вырастет до 1,4100, но не выше 1,4200, вы можете купить опцион 1,4100 USD колл и продать 1,4200 USD колл (в рыночных терминах купить 1,4100–1,4200 колл-спред).
Чтобы найти точку окупаемости в валютных опционах, надо прибавить уплаченную вами премию (выраженную во второй валюте) к цене исполнения. Ваша позиция начнет приносить прибыль выше уровня (цена исполнения + премия).
Примером «медвежьего» пут-спреда является июньский 120–105 Facebook пут-спред (см. рис. 5.4). Если вы купили опцион 120 Facebook пут за 10 долл. и продали 105 Facebook пут за 3 долл. (заплатили нетто-премию 7 долл.), точкой окупаемости стратегии будет 113 долл. (120 – 7).
Диапазонный форвард (risk reversal, combo, range forward, tunnel, collar)
Диапазонный форвард – покупка опциона колл (пут) и продажа опциона пут (колл) с разными ценами исполнения, но одной датой истечения.
Эта стратегия часто используется корпорациями и инвесторами для хеджирования. Предположим, через 1 месяц вы должны получить 10 млн EUR из Германии, и в тот момент вам надо будет конвертировать их в доллары. Таким образом, у вас возникает валютный риск по EUR/USD, и вам надо застраховаться от падения EUR против USD. Вы купите опцион EUR пут/USD колл с номиналом 10 млн EUR, сроком на 1 месяц, чтобы захеджировать количество ожидаемых долларов. Вы можете уменьшить стоимость хеджирования за счет продажи опциона EUR колл/USD пут. Таким образом, у вас получается диапазонный форвард.
Вы также можете делать диапазонные форварды – risk reversals (RR) в спекулятивных целях. Это широко распространенная «направленная» стратегия. Она стоит очень недорого, поскольку продажа опционов (в направлении, которое вам не нравится) частично финансирует покупку опционов (в направлении, в котором вы хотите иметь позицию). Например, вы продаете опцион 105 Facebook пут и покупаете 115 Facebook колл. В итоге вы получаете следующий график прибыли/убытка (см. рис. 5.5).
Чтобы рассчитать точку окупаемости, когда вы покупаете опцион колл (и продаете опцион пут) и в итоге платите премию, надо прибавить ее к цене исполнения колла. Ваша позиция начнет приносить прибыль, когда курс spot превысит уровень (цена исполнения + премия). При движении вниз ниже уровня точки окупаемости вы будете терять деньги. Если бы вы получили премию (проданный пут дороже купленного колла), то точка окупаемости вычислялась бы как разница цены исполнения пута и полученной премии. Рассчитывая точки окупаемости при покупке пута и продаже колла, пользуются аналогичной методологией.
Вопросы
1) Сколько straddles можно составить из следующих опционов?
• 50 декабрьских опционов 75 колл
• 50 январских опционов 75 пут
• 60 декабрьских опционов 75 пут
• 50 декабрьских опционов 75 пут
• 60 январских опционов 75 колл
• 60 мартовских опционов 75 колл
а) 1;
б) 2;
в) 3;
г) ни одного.
2) По каким позициям возникает убыток при росте цены?
а) короткий «медвежий» пут-спред;
б) короткий «бычий» колл-спред;
в) короткий straddle;
г) короткий «голый»[17] опцион колл.
3) Какая позиция приносит прибыль при росте цены?
а) длинный «медвежий» пут-спред;
б) длинный «бычий» колл-спред;
в) покрытый опцион пут (короткий опцион пут + короткая позиция по акциям);
г) короткий «голый» опцион пут.
Используя данные в табл. 5.1, рассчитайте точку окупаемости:
4) а) опциона 1,2800 USD колл;
б) опциона 1,2800 USD пут;
в) опциона 1,3000 USD колл;
г) опциона 1,3200 USD пут.
5) a) 1,2800 straddle;
б) 1,3000 straddle;
в) 1,3200 straddle.
6) а) 1,2800–1,3000 strangle (1,3800 пут и 1,4000 колл);
б) 1,2950–1,3200 strangle.
7) a) 1,2850–1,3050 колл-спред;
б) 1,2800–1,2200 колл-спред.
Клиент покупает 10 мартовских опционов Facebook 70 колл по 4 долл. и 10 мартовских опционов Facebook 70 пут по 3 долл.
8) Где находятся точки окупаемости стратегии?
9) Цена на рынке выросла до 80 долл., и клиент исполнил опцион колл досрочно. Какова позиция клиента?
На дату истечения акция котируется по 60 долл. Опцион пут исполнен. Опцион колл истекает неисполненным. Клиент не закрывает позицию по акциям (которая возникла в результате исполнения опциона) на рынке.
10) Что должен сделать клиент с акциями, чтобы закрыть позицию, возникшую в результате исполнения опциона?
11) Чему равна прибыль клиента?
12) Каков максимальный потенциальный убыток?
13) На дату истечения акция котируется по 68 долл. Чему равны прибыль/убыток клиента?
Клиент продает 5 январских опционов Facebook 80 колл по 6 долл. и покупает 5 январских опционов Facebook 80 пут по 5 долл.
14) Где находятся точки окупаемости стратегии?
15) Цена на рынке выросла до 90 долл., и клиент исполнил опцион колл досрочно. Какова позиция клиента?
На дату истечения акция котируется по 60 долл. Опцион пут исполнен. Опцион колл истекает неисполненным.
16) Что надо сделать клиенту с позицией по акциям, возникшей в результате исполнения опциона?
17) Чему равен финансовый результат стратегии?
18) Чему равен максимальный потенциальный убыток (если позиция по акциям, возникшая в результате исполнения опциона, не будет закрыта)?
19) На дату истечения акция котируется по 74 долл. Чему равны прибыль/убыток клиента?
20) Чему равна максимальная потенциальная прибыль?
Ответы
1) а, 1 и 4 составляют straddle;
2) б, в, г;
3) б, г.
4) а) 1,3254 (1,2800 + 0,0454);
б) 1,3565 (1,2800 − 0,0235);
в) 1,3346 (1,3000 + 0,0346);
г) 1,2767 (1,3200 + 0,0433).
5) a) 1,2111 − 1,3489 [1,2800 ±(0,0454 + 0,0235)];
б) 1,2329 − 1,3671 [1,3000 ±(0,0346 + 0,0325)];
в) 1,2511 − 1,3889 [1,3200 ±(0,0256 + 0,0433)].
6) a) 1,2219 − 1,3581 [1,2800 − (0,0235 + 0,0346)];
и [(1,3000 + (0,0235 + 0,0346)].
б) 1,2394 − 1,3756 [1,2950 − (0,0300 + 0,0256)];
и [(1,3200 + (0,0300 + 0,0256)].
7) a) 1,2954 [1,2850 + (0,0426 − 0,0322)];
б) 1,2998 [1,2800 + (0,0454 − 0,0256)].
8) 63 и 77: [70 ±(4 + 3)].
9) У клиента все еще длинная позиция по опциону пут и длинная позиция на 1000 акций Facebook, которые он купил по 70 долл.
10) Клиенту надо купить акции по 60 долл., чтобы поставить их продавцу опциона пут.
11) 3000 долл.: 3 долл. за акцию = 1000 × 3 долл. = 3000 долл.
12) Неограничен, потому что после исполнения опциона у клиента возникает короткая позиция по акциям по 60 долл. Выше этого уровня клиент несет неограниченный риск.
