Использование для оценки инвестиционных проектов тех или иных методов определяется целями, которые ставит инвестор. В то же время существующие методы оценки могут быть дополнены приемами линейного программирования, статистического моделирования.
Отбор объектов инвестирования по критерию доходности занимает значительное место в системе инвестиционного анализа, которая выступает подсистемой анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Использование методов линейного программирования в задаче нахождения такой комбинации инвестиционных объектов обеспечило бы максимально возможный уровень доходности при заданных ограничениях. Критериальным показателем доходности, который должен быть максимизирован, может быть сумма чистого приведенного дохода инвестиционного портфеля, показывающего совокупный эффект инвестиций:
Уni = 1NPVi > max.
В качестве ограничений могут быть заданы максимальные или минимальные значения следующих показателей:
– общего объема инвестиций по объектам в составе инвестиционного портфеля УIi , который не должен превышать объема инвестиционных ресурсов, выделенных для финансирования инвестиций Iр, т. е.
УIi > Iр;
– минимальной внутренней нормы доходности по объектам в составе инвестиционного портфеля IRR, которая должна быть не меньше стоимости предполагаемых инвестиционных ресурсов к или установленной инвестором нормы дисконта r, т. е. min (IRR) > k (r);
– максимального срока окупаемости по объектам в составе инвестиционного портфеля Тt, который не должен быть больше установленного предприятием ограничения Тр, т. е.
max Tt < Тр;
– прочих показателей, существенных для инвестора. На основании выбранного критерия проводится отбор инвестиционных проектов. Выбранные проекты могут также ранжироваться по критерию доходности. Для выполнения данных операций необходимо использовать специальные программные продукты. По результатам отбора формируется инвестиционная программа, которая должна отвечать ряду требований, основное из которых – соответствие инвестиционной стратегии предприятия. С этой целью проекты подвергаются дополнительной оценке, которая часто проводится с помощью экспертных методов. Даже если проект характеризуется высокой доходностью, но не отвечает общей стратегии предприятия, он не может быть принят к реализации.
В целом критерий доходности сложно использовать без дополнительных ограничений.
41. ОТБОР ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ПО КРИТЕРИЮ ЛИКВИДНОСТИ
Ликвидность – один из показателей оценки финансового состояния предприятия; способность превращения объекта оценки в денежные средства (при этом под способностью может пониматься время, необходимое для преобразования предмета оценки в денежные средства).
Отбор инвестиционных проектов на основании критерия ликвидности осуществляется исходя из оценки двух параметров: времени трансформации инвестиций в денежные средства и размера финансовых потерь инвестора, связанных с этой трансформацией.
Оценка ликвидности по параметрам времени трансформации измеряется количеством дней, необходимых для реализации на рынке того или иного инвестиционного объекта.
Для оценки ликвидности инвестиционных проектов в теории инвестирования существует классификация инвестиций по степени ликвидности:
1) реализуемые Iр, включающие:
– быстрореализуемые;
– среднереализуемые;
2) слабореализуемые Iс, включающие:
– медленно реализуемые;
– труднореализуемые.
На основании данной классификации проводится оценка ликвидности инвестиционных проектов, которая состоит в расчете доли легкореализуемых инвестиций L p в общем объеме инвестиций I; доли слабореализуемых инвестиций L c в общем объеме инвестиций I; коэффициента соотношения ликвидности реализуемых и слабореализуемых инвестиций Кл по формулам:
Lp = Ip / I; Lc = Ic / I; Кл = Ip / Ic
Если в результате расчетов обнаруживается, что высока доля реализуемых инвестиций в их общем объеме и коэффициент соотношения ликвидности реализуемых и слабореализуемых инвестиций, то инвестиционный портфель считается более ликвидным.
Отбор высоколиквидных объектов инвестирования обеспечивает инвестору возможность повышения гибкости управления сформированным инвестиционным портфелем путем реинвестирования капитала в более выгодные активы и выхода из неэффективных проектов. Реальные объекты инвестирования характеризуются тем, что при оценке их ликвидности наблюдается более низкая ликвидность по сравнению с финансовыми инвестициями. Поэтому для оценки ликвидности реальных инвестиционных проектов используется такой показатель, как период инвестирования до начала эксплуатации объектов. Причина такого выбора заключается в том, что реализованный инвестиционный проект, приносящий реальный денежный поток, может быть продан другому инвестору в относительно более короткий срок, чем незавершенный объект.
Уровень ликвидности портфеля реальных инвестиционных проектов рассчитывается как средневзвешенная величина.
Методы оценки инвестиционных проектов делятся на два больших класса.
1. Простые (статистические методы) позволяют достаточно быстро и на основании простых расчетов произвести оценку экономической эффективности.
2. Методы дисконтирования. Нормативным документом, закрепляющим рыночные принципы оценки эффективности инвестиций в нашей стране, являются Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (первое издание было осуществлено в 1994 г., второе издание, переработанное и дополненное, – в 2000 г.).
42. ОТБОР ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ПО КРИТЕРИЮ РИСКА
При отборе инвестиционных проектов широко используется критерий риска. Суть данного критерия состоит в том, что оценка инвестиционного портфеля по критерию риска производится с учетом коэффициентов риска и объектов вложений в соответствующие виды инвестиций.
Риск в теории инвестирования – ограничивающий фактор. Он находится в диалектическом единстве с уровнем прибыли. Чем выше прибыль по проекту, тем выше риск по нему, а если прибыль по проекту сравнительно мала, то и риск по нему будет невелик.
Применяется следующая методика отбора проектов по критерию риска. На первом этапе необходимо для каждого объекта инвестиций рассчитать конкретные значения показателей риска. При этом совокупный риск инвестиционного портфеля предприятия рассчитывается как соотношение сумм инвестиций по различным направлениям, взвешенным с учетом риска, и общей суммы инвестиций:
R = УiIiRi / УI,
где R – совокупный риск;
Ii – инвестиционные вложения по данному направлению;
Ri – показатель риска по данному проекту;
I – общий объем инвестиций.
Если между оцениваемыми проектами наблюдается обратнокорреляционная связь, то общий риск портфеля может быть уменьшен.
Общий риск инвестиционного портфеля зависит от уровня риска портфеля ценных бумаг, поскольку связан, в отличие от портфеля реальных инвестиционных проектов, с повышенным риском, распространяющимся не только на доход от проекта, но и на весь инвестированный капитал.
В случае увеличения количества разнообразных ценных бумаг в портфеле степень риска портфеля ценных бумаг может быть уменьшена, но не ниже уровня математического риска. Однако при этом следует учитывать, что это положение верно только для случая независимости ценных бумаг в портфеле. В случае, если ценные бумаги портфеля взаимозависимы, возможны два сценария развития событий. Так, если зависимость прямая, то при увеличении количества ценных бумаг в портфеле уровень риска не изменяется, поскольку доходность всех ценных бумаг падает или растет с одинаковой интенсивностью. Если, напротив, зависимость обратная, то наименее рискованный портфель ценных бумаг может быт создан при определении в нем оптимальных долей ценных бумаг разного типа.
Для выполнения этих операций необходимо использовать специальные программные продукты. Это связано с тем, что данный комплекс расчетов трудоемкий, поэтому выполнять указанные операции вручную очень сложно. Кроме того, если для отбора проекта используются несколько критериев, то актуальность использования современных высокопроизводительных средств автоматизации расчетов в ходе данных вычислений заметно возрастает.
В основе расчета критериев оценки инвестиционных проектов лежит прогноз денежного потока проекта. Элементы денежного потока определяются целой системой переменных величин. Изменение хотя бы одной переменной ведет к изменению всех элементов денежного потока, а также к изменению NPVи других критериев оценки инвестиционного проекта: 1)анализ чувствительности – позволяет определить, насколько изменятся показатели чистой текущей стоимости проекта и его внутренней нормы рентабельности в ответ на изменение одной из переменной;
