Структурированные ноты дают удобные возможности для доступа к инвестициям: они позволяют создавать инструменты с соотношением доходности и риска (оптимальным для данного инвестора), которого на традиционных рынках не существует.
Типы структурированных нот
Структурированные инвестиционные инструменты обычно выпускаются как ноты, сертификаты или варранты.
Ноты предлагают некий уровень защиты инвестированного капитала, при этом доход инвестора зависит от поведения определенного актива, которым может быть та или иная акция, сырье, валюта, облигация, индекс.
Сертификаты также зависят от поведения определенного актива, при этом может использоваться кредитное плечо, что позволяет получать более существенный результат при изменении стоимости данного актива.
Варранты – тип сертификата, связанный с опционами и дающий держателю право покупать пропорциональное количество акций по оговоренной цене в течение определенного промежутка времени.
Сертификаты и ноты обычно содержат элемент фиксированной доходности, чаще всего в форме облигации с нулевым купоном (Zero-Coupon Bond), а также опцион или фьючерсный контракт, которые обеспечивают инвестору связь с базовым активом ноты. Выбор опциона или фьючерсного контракта – ключевая определяющая в поведении ноты.
Облигации с нулевым купоном – это облигации, которые не получают купонных выплат на момент погашения. Для компенсации отсутствия купонных выплат при выпуске облигаций цена на них назначается с дисконтом по сравнению с ценой выкупа (номинальной стоимостью). Зачастую такие облигации используются для создания нот с защитой капитала (Capital Protected Note). В случае, если базовый опцион или фьючерс погашается без прибыли, инвестор по окончании срока инвестирования получит сумму первоначальных инвестиций, поскольку облигация с нулевым купоном к этому моменту как раз достигнет своей номинальной стоимости. Однако это означает, что если в течение срока действия ноты произойдет рост процентных ставок, то он снизит стоимость облигации с нулевым купоном и, соответственно, ноты. Это делает ноту с защитой капитала чувствительной по отношению к движению процентных ставок, если она продается до истечения ее срока.
Опционы дают право, но не обязывают в определенный день в будущем купить или продать конкретный базовый актив по фиксированной цене (страйк), по которой покупатель опциона может использовать свое право купить или продать определенные финансовые документы. Существует три типа опционов:
• стандартные опционы (Standard Options) торгуются на биржах деривативов на фиксированных условиях, без риска невыполнения обязательств/риска банкротства партнера (counterparty risk);
• внебиржевые опционы (Over the counter Options) – договор между двумя сторонами на произвольных условиях при наличии риска банкротства партнера;
• варранты (Warrants) выпускаются банками, торгуются на обычных биржах и содержат риск банкротства эмитентов (issuer risk).
Наиболее известный опционный контракт – опцион колл – финансовый контракт между покупателем (держателем) и продавцом (надписателем) данного опциона. Опцион колл это – право (но не обязательство!) покупателя на приобретение у продавца определенного количества указанных финансовых инструментов в определенное время в будущем (дата истечения опциона, expiration date) и по определенной цене – цене исполнения. Иными словами, продавец обязан продать товар, если покупатель решит его купить. За это право покупатель платит цену за опцион, так называемую премию (premium). Опцион, который дает право купить базовый актив, называется «колл» (call); опцион, который дает право продать – «пут» (put).
Покупатель (или держатель) опциона думает, что цена финансового инструмента, на котором базируется опцион (underlying security), в будущем будет повышаться. Продавец опциона, в свою очередь, полагает, что цена этого финансового инструмента в будущем повышаться не будет, а если все-таки немного повысится, то он уже сегодня получит некую компенсацию в виде премии, которую ему заплатил покупатель опциона. Более того, весь рост цены, пока он не достигнет уровня цены исполнения, остается у продавца.
Для того чтобы соотнести цену исполнения опциона с ценой базового актива в определенный момент времени, опционы классифицируются как:
• опцион «при деньгах» (in-the-money – прибыльный), то есть опцион, цена исполнения которого более выгодна покупателю, чем текущая цена базового актива;
• опцион «без денег» (out-of-the-money – неприбыльный), то есть опцион при существующей цене финансового инструмента, на котором этот опцион базируется, ничего не стоит;
• опцион «при своих» (at-the-money – опцион по цене контракта) – цена исполнения опциона равна текущей цене финансового инструмента, на котором этот опцион базируется.
Опцион колл
Тот, кто покупает опцион колл, считает, что цена на финансовый инструмент, на котором он базируется, к моменту истечения опциона поднимется. Опцион колл приносит покупателю наибольшую прибыль в том случае, если цена на финансовый инструмент, на котором базируется опцион, возрастает, приближается к цене исполнения или даже превышает ее. Весь риск покупателя опциона колл сводится к оплачиваемой им премии. В то же время его доход может быть очень большим: ведь владельцу причитается весь рост цены финансового инструмента, на котором базируется опцион.
Продавец (или надписатель) опциона колл – это тот, кто уверен, что цена финансового инструмента, на котором базируется опцион, не поднимется. Продавец продает опцион колл, чтобы получить премию. При этом потенциальные потери продавца ничем не лимитированы и могут быть очень большими: все зависит от того, насколько поднимется цена финансового инструмента, на котором базируется опцион.
Сделка по купле-продаже опциона колл не связана с физической доставкой товара или финансового инструмента, на котором опцион базируется. Эта сделка – лишь право приобрести финансовый инструмент, за что и платится премия.
Отметим, что следует различать цену исполнения опциона (страйк) и цену самого опциона (премию). Таким образом, конструкция опциона предполагает выбор не одной, а сразу двух цен. Участник торгов сначала определяет опцион с подходящей ему ценой исполнения, а затем, уже в процессе торгов, определяется цена самого опциона (премия). При заключении контракта покупатель уплачивает премию продавцу и получает право в дальнейшем исполнить опцион. Цены исполнения устанавливаются биржей для каждого вида опционного контракта.
В противоположность опциону при деньгах, опцион колл без денег – это опцион, не имеющий на данный момент ценности. Для опционов колл – это ситуация, когда текущая цена базового актива ниже цены исполнения (страйка) опциона. Для опционов пут, о которых пойдет речь ниже, наоборот: здесь цена базового актива выше страйка опциона.
Опцион пут
Опцион пут – это финансовый контракт, по которому покупатель приобретает короткую позицию, то есть право продать финансовый инструмент, на котором базируется опцион, его продавцу за определенную цену (так называемую цену исполнения) в течение определенного периода времени. Если покупатель опциона воспользуется своим правом, продавец опциона пут обязан приобрести его по цене исполнения, несмотря на существующую на тот момент рыночную цену этого инструмента. В обмен на получение возможности таким образом зафиксировать цену, покупатель опциона пут платит продавцу премию. То есть, покупатель опциона пут получает на определенный промежуток времени гарантированного покупателя и гарантированную цену на финансовый инструмент, на котором базируется опцион. Таким образом он защищает себя от нелимитированных потерь в случае катастрофического падения этой цены.
Продавец опциона пут получает премию, а сам опцион впоследствии может быть просто не приведен в действие. Ведь если в течение срока действия опциона рыночная цена финансового инструмента, на котором он базируется, будет оставаться выше цены исполнения, то покупателю незачем с ним расставаться, а продавец уже получил за него премию.
Покупатель опциона пут, в свою очередь, также имеет возможность получить доход, продав финансовый инструмент, на котором базируется опцион, по более высокой цене, а потом вновь купить его, если цена упадет.
Существуют еще так называемые экзотические опционы (Exotic Options). Они могут иметь различные, более сложные, характеристики.
Три стиля опционов
В зависимости от момента исполнения в структурированных нотах используется три стиля опционов:
• европейский опцион (European-style Option) может быть погашен только в одну указанную дату (дату исполнения);
• американский опцион (American-style Option) может быть погашен держателем в любой момент времени в период между датой покупки и датой исполнения;
