5. Philip Plickert: «Der Euro gefährdet den Frieden», Frankfurter Allgemeine Sonntagszeitung от 11 декабря 2011, с. 36.
6. Martin S. Feldstein: «The Euro and European Economic Conditions», NBER Working Paper, November 2011, S. 15.
7. См. European Commission: «Green Paper on the feasibility of introducing Stability Bonds», 23 November 2011.
8. Опрос проводился среди 1250 исполнительных директоров. Pricewaterhouse Coopers: I5th Annual Global CEO Survey 2012.
9. В последнее время Швейцария и Япония охотно приводились в качестве примера того, под какое вредное для экономики давление ревальвации попала бы Германия, если бы она сохранила д-марку. Как уже говорилось, швейцарская экономика, а также и швейцарская промышленность до сих пор очень хорошо обходятся с сильным франком. Относительно трудностей Японии считается, что йена в 2012-м не так драматично отстает от уровня, который у нее был уже 20 или 30 лет тому назад: в 1989-м 100 йен стоили 1,35 д-марки, в 1999-м они стоили 1,64 д-марки, а в 2012-м, если пересчитать евро в старые д-марки, то 1,79 д-марки. За период более 20 лет это не очень большая ревальвация, если учесть, что в Японии уже в течение десятилетий почти нет инфляции. На этом фоне странно выглядит то, что Handelsblatt в передовой статье выдает ревальвацию йены за основную проблему японской экономики. Редакторы, вероятно, вообще не утруждают себя тем, чтобы просто проанализировать более продолжительные временные ряды. См. «Ende eines Exportwunders. Die Gründe für Japans Abstieg», Handelsblatt от 25 января 2012, с. 1, 6.
10. См. Renate Ohr: Braucht der Markt den Euro? FAZ от 20 октября 2011, с. 12.
11. Werner Abelshauser: «Deutschland, Europa und die Welt», FAZ от 9 декабря 2011, с. 12.
12. Thomas Mayer: «Europa braucht eine gemeinsame Zukunft», Handelsblatt от 2 января 2012, с. 20f.
13. Interview «Wir verdanken dem Euro ein Drittel des Wachstums». FAZ от 21 октября 2011, с. 15.
14. «Deutsche Exporteure hängen nicht am Euro», FAZ от 10 ноября 2011, S. 12
15. «Ein Leben nach dem Euro?» Interview mir Wolfgang Reitzle, Der Spiegel 3/2012, S. 64 и далее.
16. Vaclav Klaus: «Europa?», Nürnberg 2010, S. 78.
6. Мировой финансовый кризис, системный вопрос и чему из этого можно научиться?
1. Cм. International Monetary Fund: October 2007 Global Financial Stability Report, S. 12, http://www.imf.org/Extcrnal/Pubs/FT/GFSR/2007/ 02/pdf/text.pdf.
2. См. International Monetary Fund: апрель 2009 World Economic Outlook, с. 8, http://www.imf.org/extemal/pubs/ft/weo/2009/01/pdf/cI.pdf.
3. О тенденции к инфляции см. Thilo Sarrazin: «Der Euro. Chance oder Abenteuer?», там же, с. I27f.
4. См. Jaume Ventura: «Global Imbalances». Discussion, Paper prepared for the conference «Dollars, Debt, and Deficits – 60 Years After Bretton Woods», Madrid, Junе 2004.
5. http://www.querschuesse.de/china-mit-3047-bilIionen-dollar-an-waehrungsreserven/.
6. Statistik der amerikanischen Treasury, Stand Oktober 2011, http.7/www. treasury.gov/resource-center/data-chart-center/tic/Documents/mfh. Txt.
7. Глубокое представление о мышлении этого блистательного человека дает его автобиография «The Age of Turbulence. Adventures in a New World», New York 2007.
8. См. Deutsche Bundesbank: Finanzstabilitätsbericht 2011, там же, с. 37
9. См. там же.
10. Robert J. Shiller: «Irrational Exuberance», Princeton 2000.
11. Я был в октябре 2008-го в Вашингтоне. В местном разделе газеты Washington Post в то время описывался следующий случай: простая женщина, одинокая, не очень образованная, унаследовала от своих родителей в 1990-м не обремененный долгами дом стоимостью 150 тысяч долларов, в котором она жила. Ее банк закладывал дом чередой ипотек, которые вылились в сумму 350 тысяч. Проценты выплачивались всякий раз из новых ипотек, кредиты письменно гарантировались и передавались дальше через описанную выше цепочку. Все зарабатывали. Но платить в конце пришлось владелице дома, она потеряла дом, а последние покупатели синтетические ценные бумаги (среди них, возможно, был и немецкий земельный банк), у которых в результате оказался риск.
12. См. Robert J. Shiller: «The Subprime Solution», Princeton 2008, S. 7.
13. См. Deutsche Bundesbank: Finanzstabilitätsbericht 2011, a. a.O., Schaubild 3.4, S. 37.
14. Следующие пять лет не будут обнадеживающими. Интервью с Робертом Шиллером, Frankfurter Allgemeine Sonntagszeitung от 30 августа 2009, с. 31.
15. См. к этому IMF: World Economic Outlook September 2011, Statistischer Anhang Tabellen Al und Bl, http://www.imf.org/external/pubs/ft/ weo /2011 /0 2/ pdf/tblpartb.pdf.
16. К данным см. там же, таблица A8.
17. Nassim Nicholas Taleb: «Der schwarze Schwan. Die Macht höchst unwahrscheinlicher Ereignisse», München 2008.
18. Один банкир инвестиционного банка Лондона объяснил мне осенью 2008-го проблему на основе следующего обстоятельства дела: все послевоенные статистические данные в США показывали, что динамика цен на дома в основном определялась регионально. Если в «Расбельте» под Питсбургом случался кризис на рынке недвижимости, то резко повышалось строительство домов во Флориде. Если там не находился рантье, тогда случался бум в Калифорнии. Соответственно используемые для обеспечения ценных бумаг ипотечные кредиты регионально перемешивались, для того чтобы сбалансировать риски. Но во время кризиса однажды случилось так, что весь американский рынок домов стал развиваться в отрицательном направлении.
19. Следующие пять лет не будут обнадеживающими, там же.
20. См. Nouriel Roubini, Stephen Mihm: «Crisis-Economics. A Crash Course in the Future of Finance», New York 2010, с. 1 и д.
21. Там же, с. 3.
22. Michael Lewis: The Big Shot. Inside the Doomsday Machine, London 2010.
23. «Стартовым сигналом» послужило сочинение Франка Ширмахера: «Я начинаю верить, что партия левых права», Frankfurter Allgemeine Sonntagszeitung от 14 августа 2011, с. 17
24. Otmar Issing: Der Weg in die Knechtschaft, Frankfurter Allgemeine Sonntagszeitung от 11 декабря 2011, с. 38.
25. См. Глубокий анализ и тематические исследования, напр. Northern Rock, у Hyun Song Shin: Risk and Liquidicy, Oxford 2010, с. 171.
26. Mehr Eigenkapital, Interview mit Martin Hellwig, Wirtschaftswoche от 9 января 2012, с. 24.
27. Cм. «Crunchrime for troubled lenders», Financial Times от 19 января 2012, с. 15. Интересно, что EBA (Европейское банковское управление) так рассчитало точные требования собственного капитала, которые европейские банки должны выполнять до середины 2012-го, что при этом за основу были взяты оценки государственных облигаций по рыночной стоимости. Это не соответствует рамкам регулирования Basel II, по которым находящиеся в банках государственные облигации не являются рисковыми активами
28. Поэтому также и американский экономист и нобелевский лауреат Йозеф Штиглитц требует более высокого собственного капитала для банков, см. интервью «Германия должна брать больше долгов» в газете Frankfurter Allgemeinen Sonntagszeitung от 28 августа 2011, с. 31.
29. Следуя традиции Бундесбанка, ЕЦБ начал в 1999-м с планируемым объемом денежной массы и с планируемой инфляцией как равнозначными промежуточными целями. Тем временем анализ денежной массы и роста кредитов в ЕЦБ очень сильно утратил значение. Планируемая инфляция еще находится в центре внимания денежной политики, но сейчас все больше оттесняется второстепенными целями, такими как спасение банков и защита государственных бюджетов.
30. Oscar Jordà, Moritz H. P. Schullarick, Alan M. Taylor: «When credit bites back: Leverage, business cycles, and crises», NBER Working Paper 17621; November 2011, Abstract.
31. Там же, с. 4. См. также: «Ein Kreditexzess verschärft die Rezession», FAZ от 5 января 2012, с. 18.
32. Были и исключения, такие как главный экономист Банка международных расчетов в Базеле, Уильям Уайт, который в течение многих лет снова и снова предостерегал от ценовых и ипотечных пузырей.
33. Из-за продолжающейся политики низких процентных ставок, по мнению Дэвида Коула, директора по управлению рисками перестраховщика Swiss Re, в результате многочисленных обременений под угрозой снижающейся готовности к инвестициям в инфраструктуру снижаются платежи пенсионных фондов. Jürgen Dunsen; «Viele Reden und ein Occupy» FAZ от 19 января 2012, с. 18.
34. Deutsche Bundesbank: Finanzstabilitätsbericht 2011, там же, с. 31.
35. Сюда особенно относится задуманная покупка государственных облигаций, чтобы снизить проценты и увеличить рост. Реальные результаты спорные, но Банк Англии сам оценивает, что из-за этого инфляция повысилась на 0,75 % до 1,5 %.
См. Фондовые рынки получают выгоду от наводнения денег, FAZ от 17 февраля 2012, с. 21. В США эмиссионный банк тем временем задумывается о третьем пакете покупки государственных облигаций, чтобы еще снизить чрезвычайно низкие процентные ставки. А это ставит доллар под давление девальвации, что с точки зрения американской конкурентоспособности и затяжного дефицита доходно-расходного баланса крайне желательно. Но достаточное количество долларовой ликвидности повышает также ценовое давление в новых индустриальных странах. См. «Die Fed diskutiert eine neue Form der Lockerung», FAZ от 9 марта 2012, с. 13.
36. Во все времена научно оспаривалось, как возникают импульсы денежной политики в реальной экономике. Различные теории о трансмиссионном механизме постоянно находились в противоречии между собой и в принципе были почти неопровержимы. Соответственно всегда существовали различные точки зрения на нейтральность денег относительно экономического развития. Но верным является, однако, то, что трансмиссионный механизм вместе с институциональными типовыми условиями постоянно изменяется. Большую роль играют также ожидания и привычные формы поведения субъектов экономической деятельности. В семидесятые и восьмидесятые годы с монетаризмом Милтона Фридмана повсюду утвердился вывод, что инфляция – это всегда монетарный феномен, т. е. она не может произойти без достаточного предложения денег. Утвердился также его вывод о том, что ограничительный курс денежной политики в ходе мирового экономического кризиса значительно усиливает и продлевает кризис, а частично также является его причиной. Поэтому заполнение рынков дешевыми деньгами Центрального банка в большом количестве с 2007-го, и в первую очередь у американского эмиссионного банка, было также попыткой избежать в денежной политике ошибок мирового экономического кризиса. Крупные эмиссионные банки со своей современной денежной политикой достаточного количества денег действуют как бы вопреки прописным истинам. Покупка больших объемов государственных облигаций, для того чтобы снизить процентные ставки, что является не чем иным, как непосредственным государственным финансированием с помощью печатного денежного станка, не имеет реального теоретического обоснования. Тем временем под ключевым словом «Neortodox economics» («неортодоксальная экономика») ставится под сомнение вся господствующая экономическая наука по всему фронту. См. по этому вопросу: «Marginal revolutionaries. The crisis and the blogosphere have opened mainstream economics up to new attack», The Economist от 31 декабря 2011, с. 49. См. также: Gerald Braunberger: «Baustellen in der monetären Ökonomik», FAZ от 10 октября 2011, с. 12.
