Ознакомительная версия.
Таким образом, спрос на деньги растет гораздо быстрее их предложения, на фондовых рынках создается ситуация нехватки денег.
Ситуация нехватки денег. На товарных рынках, как и предписывается рыночной теорией, состояние равновесия поддерживается отрицательной обратной связью между разрывом спроса и предложения и потоком инвестиций (см. описание выше). В отличие от этого, отклонение от состояния равновесия на фондовых рынках может быть достаточно длительным. Отрыв темпов роста фондовых индексов от темпов роста денежной массы «обвально» увеличивается перед финансовыми кризисами и может служить одним из признаков надвигающейся финансовой катастрофы. При этом излишек денег в основном обычно сказывается на ситуации на фондовых рынках, а нехватка денег воздействует и на товарные рынки – на их уровень цен и на объемы производства.
Для российского читателя, который помнит наши 90-е годы, нагляднее всего можно описать ситуацию, также обратившись к нашей недавней истории. В 1992–1994 годах наши недоучившиеся реформаторы во главе с Е. Гайдаром и под руководством «советников» из МВФ стали героически бороться с гиперинфляцией, твердо ограничивая денежную массу.
Тогда с января 1992 г. одним махом были сделаны свободными все цены, – кроме цен на топливо, которые остались, государственными, но были подняты в 5 раз! (Надо же было предусмотреть, чтобы внутренние цены на нефть стимулировали снижение внутреннего потребления: мир ждет от России увеличения, а не сокращения ее экспорта). Естественно, руководители предприятий, не имеющие никакого опыта самостоятельного установления цен, приняли 5-кратное повышение цен на топливо – за ориентир, по которому надо равняться. И поскакала «галопирующая» инфляция издержек. Тогда обеспеченность экономики денежными средствами (отношение денежной массы М2 к валовому национальному продукту) снизилось от 60–70 % в 1990–1991 гг. до 9 % в первом квартале 1994 г., т. е. в 6 раз. А Правительство РФ тогда использовало как главное, если не единственное оружие для подавления инфляции – не печатать дополнительные деньги, не давать кредиты, не платить по своим обязательствам даже зарплату. Международные разработчики сценария реформы для России к тому времени имели уже значительный опыт тушения гиперинфляции и теоретические заделы и, думаем, хотя бы предвидели те проблемы, с которыми должны столкнуться российские предприятия. (В период Великой депрессии с 1929 по 1933 годы за четыре года денежная масса М2 сократилась с 46,6 до 32,2 млрд. долларов [72]. Всякий финансовый кризис сопровождается острой нехваткой денежных средств.)
И как же выживали предприятия, когда цены – гигантские, а денег взять негде? – Правильно: выживали за счет неплатежей и бартера (см., например, [73]). Что такое неплатежи? – Это вынужденное взаимное кредитование, форма коммерческого кредита. Позже появляются попытки заменить их векселями и другими сертифицированными долговыми обязательствами. Проблема нехватки ликвидности – общемировое явление, возникающее из противоречия между бурным ростом спроса на ликвидность (как правило, вследствие увеличения стоимости активов) и неизбежным ограничением темпов роста денежной, банковской ликвидности, необходимым для сохранения главного инструмента контроля в руках центробанков. Конечно, российские неплатежи – это не цивилизованный путь ее решения. Во многих ситуациях они воздействовали на систему налаженных связей не менее разрушительно, чем нехватка денег.
Вернемся от «неправильных» российских неплатежей (помните, у Винни Пуха – «неправильные пчелы») к респектабельным научным понятиям. В США и ЕС используют в основном два метода решения проблемы нехватки ликвидности: политика дешевых денег и расширение разнообразия производных финансовых инструментов, обеспечивающих все большую степень ликвидности внебанковских долговых обязательств. На большинстве рынков в той или иной мере используются разнообразные виды свопов (безденежного обмена). Простейший вид свопов – товарные свопы, т. е. знакомый нам бартер. Большая часть деривативов – это форма «облагораживания» и легитимации «варварского» российского феномена неплатежей.
Не должно создаваться представления, что такое явление – нечто редкое или даже уникальное. По сути, каждый социально-экономический институт действует только в ограниченной области изменения определяющих его параметров. Когда параметры выходят за пределы этой области, механизмы, обеспечиваемые данным институтом, перестают действовать. Отношения выходят в нелегитимную, «серую» сферу. Самой распространенный пример – явление, которое возникает при чрезмерном повышении налоговой нагрузки на бизнес или на личные доходы. Результатом становится уход плательщиков в «тень» и снижение собираемости налогов.
Аналогичная ситуация возникает и при чрезмерном повышении тарифов на жилищно-коммунальные услуги [76]. При этом должен падать спрос на них. Однако население не может отказаться от этих услуг. И вместо сокращения их физического объема, нарастает доля неплатежей. Прекращение зависимости спроса от цены наступает и в полностью легитимном и давно описанном процессе установления цены монополистом. Только обычно используется предположение, что коэффициент эластичности спроса постоянен. А это часто вовсе не так. В недавних работах И. А. Башмакова [74], [75] исследуется взаимозависимость спроса на энергоресурсы и их цены. Обосновывается положение, что эластичность спроса на энергоноситель от цены оказывается различной в зависимости от доли расходов на этот энергоноситель в доходе потребителя. Существует некий порог доли расходов при приближении к которому эластичность растет и при достижении которого, становится равной -1. Т. е. если доля расходов в доходе равна порогу, то дальнейшее повышение цены энергоносителя на 1 % вызывает сокращение на 1 % физического объема продаж, так что выручка не увеличивается. Это классическая модель установления цены монополистом.
Ликвидность, надежность, доходность. Деньги – это официально оформленные долговые обязательства, сертификаты, удостоверяющие право сегодня или в будущем обменять их на реальные блага по рыночной цене, какая сложится на тот момент. Разные виды денежных средств, как любых ценных бумаг (ц/б), различаются по степени их ликвидности (возможности их обменять на другие ценности, по условиям обмена), надежности (защите от всевозможных рисков) и номинальной (и реальной) стоимости (для других ц/б это показатель доходности).
Срочный банковский депозит сам по себе не является ликвидным средством, поскольку не может непосредственно использоваться как средство обмена или платежа. Другое дело, если его владелец получит от банка сертификат, который может быть продан или использован в обменных операциях. Сертификация любых долговых обязательств делает их ликвидными средствами или, точнее, увеличивает степень их ликвидности, а тем самым повышает их биржевую стоимость. Древнейший долговой сертификат – переводной вексель, который может быть продан любому третьему лицу. В период Великой депрессии нехватка денег восполнялась в основном векселями. За 70 лет разнообразие денежных суррогатов увеличилось необозримо. Покупка акций – это обмен ц/б, обладающих высокой ликвидностью и надежностью (деньги), на ц/б с меньшей ликвидностью и надежностью, но обещающую высокую доходность в будущем.
Если понятие денежной массы давно получило общепризнанное определение (в виде различных денежных агрегатов М0, М1, М2, М3), то термин ликвидность не получил пока однозначного общепризнанного определения. Понятие «ликвидность» иногда употребляется для обозначения собственно денежной ликвидности или даже денежной базы – агрегата, объем которого полностью определяется государствами или центробанками и с помощью которого государства могут воздействовать на объем всех ценных бумаг. Это наиболее узкое определение ликвидности. В других контекстах понятие ликвидности может обозначать саму эту массу ценных бумаг, отражающихся на фондовых биржах. Однако для этих понятий, конечно, следует применять термин ликвидные средства. А «ликвидность» – это свойство товара или ценной бумаги, их возможность быть быстро проданными за деньги.
Для нормального функционирования рынков (как товарных, так и фондовых) необходимо достаточное количество денег или иных ценных бумаг высокой ликвидности и надежности (квазиденег). Растущая потребность в них составляет смысл постоянных жалоб и банков, и производственных компаний на нехватку ликвидности. Но имеется множество способов и инструментов для ослабления зависимости финансовых рынков (объема торгуемых ценных бумаг) от более или менее контролируемой государством денежной массы. Бурный рост разнообразия и массы деривативов (производных финансовых инструментов) в последние десятилетия был направлен на решение этой проблемы. Для этого выпускается масса неименных ценных бумаг (на предъявителя), включая безденежные и внебанковские долговые обязательства. Будучи сертифицированы как неименные, они могут использоваться в качестве квазиденег, не регулируемых государством. Меры по секьюритизации ценных бумаг повышают их надежность (securities). Чтобы не быть связанными зависимостью от денежной массы, участники финансовых рынков используют разнообразные виды свопов (безденежного обмена). Простейший вид свопов – товарные свопы, т. е. знакомый нам бартер.
Ознакомительная версия.
