• За: договор о сотрудничестве с Aventis и AstraZeneca. Средство от рака молочной железы «MetXia» успешно прошло стадию 1 клинических испытаний. Препарат «тровакс» (TrovaxTM) на доклинических испытаниях положительно показал себя в качестве средства против рака.
• Против: неумелое привлечение капитала в 2000 г. привело к тому, что акции «нависли» над рынком и инвесторы завиляли. Пока что компания убыточна.
ARM – один из крупнейших в мире разработчиков полупроводников, который поставил себе цель создать структуру встроенных чипов для цифровых устройств нового поколения. Ее бизнес-модель основывается на продаже лицензий на свои чипы. Самая известная продукция ARM – семейство из 7 чипов, но с точки зрения лицензирования, на долю которого приходится около половины ее доходов, сегодня наибольшее значение имеет ARM 9; компания выигрывает от технического перевооружения своих клиентов.
• За: технологическое превосходство компании и ее связи не оставляют шансов конкурентам. Доля каждого клиента в доходе не превышает 8 %, и у ARM сейчас более 40 партнерских лицензий. Сотрудничество с Microsoft.
• Против: спад в США. Зависимость от переживающего спад рынка мобильных телефонов (потребляющего половину производимых чипов), который подстраивается под технологии 3G и WAP.
Royal Bank of Scotland в последние годы стал самым быстрорастущим банком Великобритании. С тех пор как он поглотил NatWest, в нем открыт каждый пятый британский счет и на его долю приходятся 15,7 % потребительских сбережений и 16,5 % задолженности по кредитным карточкам. Играет заметную роль в кредитовании как мелкого, так и крупного бизнеса.
• За: прекрасная репутация управляющих. Снижение издержек в результате слияния. Большой потребительский спрос на финансовые продукты в Великобритании, благоприятные финансовые показатели.
• Против: сильная и недавно увеличившаяся зависимость от состояния американского рынка.
Johnson Matthey, международная группа компаний, специализирующаяся на переработке драгоценных металлов и производстве продуктов тонкого органического синтеза, недавно купила Meconic – лицензированного поставщика медицинского опиума. Продукция трех ее подразделений – катализаторы и химикаты, драгоценные металлы, красители и покрытия.
• За: подразделению по производству автокатализаторов выгодна тенденция к переходу на более чистое топливо. Возможности, связанные с быстрым ростом рынка топливных элементов, участником которого компания является.
• Против: спад в США и Европе. Показатели производства покрытий не радуют, рыночная доля подразделения по выпуску столовой посуды сокращается.
RPS Group – это консалтинговое агентство по вопросам охраны окружающей среды, которое проводит экологическую оценку и дает консультации по восстановлению загрязненных земель. У нее несколько направлений деятельности, и в том числе консалтинг по вопросам планирования и транспортировки, оценка ущерба для окружающей среды, ядерная безопасность и прекращение эксплуатации, а также геофизические исследования для нефтяной и газовой промышленности.
• За: компании выгодно введение более строгого природоохранного законодательства. Сильные позиции в Великобритании. Подразделение Labdirect, занимающееся лабораторными испытаниями и использующее возможности Интернета, начинает приносить прибыль.
• Против: спад в США.
SurfControl стремится к мировому лидерству в управлении доступом в Интернет в корпоративных сетях; ее доля на этом рынке уже составляет 25 %, а объем этого рынка к 2003 г. должен был достигнуть 1,5 млрд дол. против всего 30 млн дол. в 1998 г.
Wiggins – компания по недвижимости, специализирующаяся на аэропортах. Ей принадлежат Лондонский аэропорт Мэнстон, пятый по величине в Британии, специализирующийся на грузовых чартерных рейсах, а также аэропорты в Оденсе (Дания), Смирне (Нашвилл, США) и Пльзене (Чешская Республика).
• За: успешная работа аэропортов, обслуживающих грузовые перевозки. Ожидается получение разрешения на застройку в Фэрфилде. Новый подход к эксплуатации аэропортов. Новая трибуна на лондонском ипподроме.
• Против: недостаточная прозрачность.
Fitness First владеет британскими клубами здоровья и фитнес-клубами, членами которых являются 112 тыс. человек. Компания экспортировала собственную концепцию доступного фитнеса в Германию и Бельгию, где число членов ее клубов достигло 38 тыс. человек. В этом году она намерена прибавить к своим 126 клубам еще 64.
• За: доказанная способность быстро открывать новые клубы. Эффективная бизнес-модель доступных клубов здоровья. Признание в Европе.
• Против: сможет ли рост и впредь оставаться таким стремительным? Недорогие клубы приносят меньше прибыли, чем роскошные.
Оценка риска
Сделав свой выбор, мы можем подобрать приемлемый уровень риска. Если мы знаем беты [89] отдельных акций, то можем взять среднее взвешенное и сравнить бету портфеля с бетой рынка. Для портфеля роста риск должен быть выше, хотя и ненамного, беты рынка (которая равна единице). Поэтому вполне приемлемым может быть значение 1,5 или 2, в зависимости от того, какую степень риска вы предпочитаете.
Один из лучших сайтов, с помощью которого вы можете поупражняться в оценке риска, – это www.riskmetrics.com. Для британского портфеля роста показатель риска составляет 1,46, т. е. уровень риска на 46 % выше, чем у индекса FTSE 100. Самые рискованные акции – ARM, SurfControl и Telewest. Самые устойчивые – St James Place, Fitness First и AstraZeneca. Поэтому у меня могло бы возникнуть искушение увеличить или уменьшить удельный вес этих акций в портфеле, чтобы скорректировать свой портфельный риск.
Профессиональные портфели роста
Следующее, что нужно сделать после того, как мы провели скрининг, изучили и оценили риск наших акций, – это сравнить наш портфель с портфелями профессионалов. Удобным является то обстоятельство, что от них требуют, чтобы они раскрывали содержание собственных портфелей в регулярных отчетах перед отдельными держателями пая или акционерами коллективных инвестиционных фондов.
ABN AMRO UK Growth был организован в 1986 г., и с тех пор его возглавляет Найджел Томас. Томас в 1976 г. закончил лондонский Университетский колледж, получив степень по экономике и географии, а затем 20 лет проработал управляющим фондами. Этот фонд – один из лучших британских фондов роста, за пять лет, с 1996 по 2001 г., его доходность составила примерно 217 %.
Томас управляет своими инвестициями по тематическому принципу. Его главный подход – собирать относительно немного, но только хороших акций. Он ищет темы и затем выбирает отдельные акции, обращая внимание на рост прибыли, устойчивость денежного потока и качество управления. Он старается найти компании, имеющие франшизу в отраслях с высоким барьером для доступа, и диверсифицирует свой риск, приобретая акции компаний разной величины.
В начале 2001 г. фонд Томаса располагал 66 пакетами акций стоимостью около 550 млн ф. ст.; для институционального трастового фонда такая концентрация считается высокой. Его самые крупные приобретения, составляющие 22 % всех активов, перечислены ниже. Томас предпочитает устойчивые секторы, такие как фармацевтика, машиностроение, средства массовой информации и банки. К числу его любимых акций относятся акции компаний Porvair, производящей материалы с улучшенными свойствами и продающей лицензии на них, а также Laird Group, которая разрабатывает и выпускает комплектующие для электроники, строительства и автомобильной промышленности.
В начале 2001 г. Томас сказал: «Этот рынок будет в значительной мере рынком инвесторов, правильно выбирающих отдельные акции». Он обратил внимание на возвращение старомодных методов оценки, таких как оценка на основе коэффициента цена/прибыль, и провел параллель между нынешним этапом и периодом депрессии и военными годами:
