Дэвид Кларк - Инвестиционный портфель Уоррена Баффета

С. Э. Борич по изданию:

THE WARREN BUFFETT STOCK PORTFOLIO / by Mary Buffett & David Clark, 2011.

© 2011 by Mary Buffett & David Clark

В переживаемое нами сегодня бурное время лучше всего, пожалуй, начать книгу со строк Уоррена Баффета, написанных им в период рецессии 1990–1991 годов.

«Как бы то ни было, опасения по поводу того, что рынок недвижимости в Калифорнии будет переживать такой же спад, который мы наблюдали в Новой Англии, вызвали обвал акций “Wells Fargo” почти на 50 процентов в течение нескольких месяцев 1990 года. Даже если мы приобрели некоторое количество акций не по самой низкой цене, все же мы с радостью восприняли известие об их дальнейшем падении, так как это позволило нам скупить большое их количество в ситуации, когда цена определялась уже паническими настроениями. Инвесторы, намеревающиеся вкладывать деньги в акции, должны придерживаться аналогичного подхода в оценке рыночных флуктуаций. Вместо этого многие поступают нелогично, проявляя эйфорию в фазе роста цен и огорчаясь в фазе падения».

Уоррен всегда придерживался точки зрения, что лучше покупать акции тогда, когда они никому не нужны. Во время рецессии 2008–2009 годов такая возможность появилась, и те, кто не побоялся рискнуть, оказались в громадном выигрыше. Обращаясь к ситуации конца 2011 и начала 2012 года, мы в очередной раз отмечаем, что соотношение цены и величины прибыли на одну акцию (в дальнейшем для этого показателя мы будем использовать общепринятую английскую аббревиатуру Р/Е) вновь достигло уровня, которого мы не наблюдали уже с начала 1980-х годов. Соотношение цена/прибыль для акций «Coca-Cola» составляет в настоящее время 13, а в 1999 году было равно 47. Акции «Wal-Mart» имеют сегодня Р/Е 12, а в 2001 году – 38. У акции «Procter & Gamble» данный показатель равен 16 сегодня и 29 в 2000 году. Что это означает?

Вступая в пятый год периода, который многие экономисты уже называют Великой рецессией, мы обнаруживаем, что акции лучших компаний, имеющих фантастические долгосрочные экономические показатели, продаются по удивительно низким ценам и с малым коэффициентом Р/Е, что дает инвесторам возможность существенно разбогатеть. Мы говорим здесь не о быстрой прибыли, а о серьезных вложениях сроком на 10 лет с реинвестированием годовых процентов, составляющих, по самым скромным прикидкам, в цифровом выражении от 8 до 12. Сегодняшнее состояние рынка дает нам такой шанс. Пессимизм по поводу ситуации с банками в Европе и уровня безработицы в Америке вызвал настоящую бурю на фондовом рынке, благодаря чему цены на акции опустились и создали прекрасные возможности для стоимостного инвестирования.

В нашей книге «Уоррен Баффет и интерпретация финансовых отчетов» («Warren Buffett and the Interpretation of Financial Statements») основное внимание мы уделили изучению финансовых отчетов, чтобы определить, располагает ли та или иная компания тем, что Уоррен называет долгосрочными конкурентными преимуществами, которые свидетельствуют об устойчивости их экономических показателей. В данной же книге мы рассматриваем только те компании, в которых Уоррен уже обнаружил долгосрочные конкурентные преимущества. Он приобрел акции этих компаний в качестве долговременных инвестиций как для себя лично, так и для своего холдинга «Berkshire Hathaway». В результате нынешней рецессии акции этих компаний вновь продаются по ценам, которые дают перспективу длительного роста.

Наша основная задача заключается в том, чтобы научить вас оценивать компании, составлять консервативные прогнозы относительно их будущих доходов и принимать решения о приобретении их в инвестиционных целях по текущей рыночной цене. В мире Уоррена по мере снижения цен на акции возрастает перспективность инвестиций. Конкретные показатели, подставляемые в прогнозы, помогают понять, насколько привлекательна та или иная акция для покупки.

Мы начнем с краткой истории инвестиционной стратегии Уоррена, а затем объясним, как интерпретировать показатели дохода на одну акцию и ее стоимость на протяжении ряда лет. Это позволит быстро выявить компании, обладающие долгосрочными конкурентными преимуществами, и спрогнозировать прибыль от их акций с учетом реинвестирования ежегодных доходов. Затем мы взглянем на текущий инвестиционный портфель Уоррена и рассмотрим ряд конкретных компаний, проведя анализ их деятельности.

Из опыта нам известно, что прогнозы на десять лет имеют неплохую точность в нормальных условиях ведения бизнеса. На протяжении всей книги мы исходим из очень консервативных прогнозов, что реальные конечные показатели если и окажутся для вас сюрпризом, то только приятным. В случае неточности прогноза мы уверены, что вы нас простите, так как по итогам вы будете богаче, чем ожидали.

Прочитав книгу, вы будете способны быстро определять, располагает ли компания долгосрочными конкурентными преимуществами и в какой мере привлекательна цена ее акций. Помните, что акции даже самых лучших компаний могут потерять свою привлекательность в качестве инвестиций, если они переоценены.

В настоящее время в «Berkshire Hathaway» отбором акций для инвестиционного портфеля занимаются три человека. Возглавляет эту группу Уоррен Баффет, который принимает 99 процентов решений в сфере инвестирования. Ему помогают Чарли Мангер, зачастую дискутирующий с Уорреном по поводу инвестиций, энтузиазм которого вывел «Berkshire» в число самых успешных компаний, и новичок Тодд Комбс, принятый на работу в 2010 году в качестве ассистента Уоррена. Значительная часть этой книги посвящена компаниям, в которые Уоррен Баффет вкладывает деньги лично и от имени «Berkshire». В конце книги для самых любознательных мы приводим краткий обзор инвестиций Мангера и Комбса и рассказываем об их стиле инвестирования и личном вкладе в портфель активов «Berkshire».

Итак, давайте без промедления приступим к изучению инвестиционного портфеля Уоррена Баффета.

Мэри Баффет и Дэвид Кларк

Понять, в чем состоит гений Уоррена Баффета как инвестора, несложно. Однако его подход зачастую противоречит теориям и стратегиям инвестирования, которым следуют 99 процентов инвесторов. Что же необычного в методах Баффета? Когда все остальные спешат сбыть с рук акции, Уоррен избирательно приступает к их покупке. Ключевым словом в этой фразе является «избирательно». Покупая акции, Уоррен отбирает лучшие из лучших, имея дело только с компаниями, обладающими «долгосрочными конкурентными преимуществами».

А когда весь мир подсчитывает свои богатства, скупив большое количество акций на «бычьем» рынке, мы отмечаем, как Уоррен начинает продавать акции в фазе подъема цены, накапливая солидные ресурсы свободных денег. Через два-три года, когда бычий рынок дойдет до своей верхней ценовой границы, мы, скорее всего, увидим, как Уоррен сидит сложа руки. Складывается впечатление, что он упускает все легкие деньги, которые можно заработать на, казалось бы, бесконечном росте акций.

В верхней точке двух последних бычьих периодов знатоки указывали пальцами на Уоррена и заявляли, что он потерял чутье и его время ушло. Когда фондовые рынки рухнули и люди в массовом порядке начали сбывать акции, кто же на ценовом дне сумел приобрести акции некоторых самых лучших компаний мира за совершенно смешные деньги? Уоррен Баффет.

На ранних этапах стратегия Баффета заключалась в том, чтобы извлекать краткосрочную прибыль на растущем фондовом рынке, когда на нем случается ажиотажный всплеск покупок, как это было в конце 1960-х годов. В последние годы он уже не играет на повышение и предпочитает, чтобы денежные резервы генерировались внутри компании «Berkshire Hathaway», а сам ждет неизбежного падения цен на акции, чтобы извлечь из этого прибыль. Прекрасное понимание микроэкономических сил, управляющих динамикой развития конкретных компаний, позволяет ему из всей массы акций, обращающихся на фондовом рынке, выбирать самые выигрышные. Он покупает акции только тех компаний, которые обладают наилучшими экономическими предпосылками долгосрочного развития, и инвестирует в них деньги на срок от двадцати до сорока лет.

Покупка акций происходит при очередном обрушении биржи, а когда впоследствии цены восстанавливаются, Уоррен продает их. Это дает ему необходимые средства для будущих инвестиций. Он также вкладывает деньги в отдельные события на рынке, в результате которых на конкретные акции цены понижаются на короткий срок, а затем приносят выигрыш в долгосрочном плане. Кроме того, Уоррен признанный мастер так называемых арбитражных сделок, которые дают ему значительную прибыль.

Секрет успеха Баффета состоит в том, что у него, в отличие от других, всегда имеются запасы свободных средств. Он использует их, когда рынок начинает рушиться и на бирже появляются хорошие акции по бросовым ценам. Затем он придерживает у себя акции действительно успешных компаний, а остальные по мере повышения цен продает, накапливая очередной резерв свободных денег. Когда рынок достигает своего пика, этот резерв дополнительно пополняется за счет дивидендов. Наконец он продает акции всех компаний, за исключением тех, которые обладают долгосрочными конкурентными преимуществами. Это позволяет ему постоянно сохранять и накапливать богатство. (Уоррен создает денежные накопления за счет поступлений от всех компаний, входящих в «Berkshire». Индивидуальные инвесторы также должны накапливать резервы свободных средств, направляя туда все излишки доходов.)