Как определить степень надежности облигационного рынка
Использование «облигационной лестницы» позволяет отказаться от «гадания на кофейной гуще» при управлении портфелем индивидуальных облигаций. Однако если в вашем распоряжении не имеется достаточно средств, чтобы инвестировать в пять видов облигаций с различными сроками погашения с разницей в 2 года (а для этого необходимо $25 000-50 ООО), вы не сможете воспользоваться преимуществами данного подхода. (В большинстве случаев вам придется платить более высокую цену, если вы хотите купить облигации любого выпуска на сумму меньше $10 000.) Кроме того, некоторые инвесторы по своему складу характера предпочитают прогнозировать будущие тенденции на рынке, а не придерживаться компромиссной стратегии, такой как «облигационная лестница». Ниже описана простая стратегия, позволяющая определить, что более вероятно – рост или падение процентных ставок в будущем.
Снижение риска процентной ставки при сохранении доходности
В конце каждого месяца просматривайте отчет «Н-15-Selected Interest Rates» на сайте Федеральной резервной системы (www.federal reserve.gov). В первый рабочий день каждого месяца уточняйте в этом отчете данные о доходности 7-летней казначейской ноты с фиксированным сроком погашения за предыдущий месяц. Эта цифра отражает средний купонный доход по 7-летним казначейским нотам в прошедшем месяце.
Если доходность 7-летней казначейской ноты выше, чем она была полгода назад, это означает, что в динамике процентных ставок наблюдается повышательный тренд и вам лучше осуществлять капиталовложения, ориентированные на поток дохода, в инструменты денежного рынка или краткосрочные облигации.
Если доходность 7-летней казначейской ноты ниже, чем она была полгода назад, это означает, что в динамике процентных ставок наблюдается понижательный тренд и вам лучше осуществлять капиталовложения, ориентированные на поток дохода, в среднесрочные облигации.
Эффективность индикатора тренда в динамике процентных ставок
Это несложное правило размещения активов на рынке облигаций позволило снизить риск процентной ставки более чем наполовину за последний 31 год. В качестве примера на рис. 6.2 показан рост $1000, постоянно инвестированных в индекс американских корпоративных облигаций ( Lehman U.S. Credit Index), в сравнении с инвестированием той же суммы в индекс лишь при наличии благоприятного тренда в динамике доходности 7-летних казначейских нот, а когда данный тренд был неблагоприятен для инвестирования в облигации, капитал помещался в фонд денежного рынка Vanguard Prime Money Market Fund. Чтобы больше приблизить результаты к реальным, при построении графика использовалась доходность при инвестировании в индекс Lehman Aggregate Bond , уменьшенная на 0,2 процентных пункта. Это делалось для того, чтобы получить приблизительные результаты для облигационного индекса, который доступен для инвестирования сейчас и будет рассмотрен позже в данной главе.
На рис. 6.2 наихудшие периоды для рынка облигаций отмечены кружком. Именно в эти периоды использование модели тренда в динамике процентных ставок защитило бы ваш капитал, сигнализировав вам о необходимости переместить его из облигаций на денежный рынок.
РИС. 6.2. Предполагаемый рост $1000, вложенных в индекс Lehman U.S. Credit, при инвестировании на постоянной основе либо только при возникновении соответствующего сигнала в соответствии с описанной в этом разделе моделью. Наиболее существенные спады на рынке облигаций помечены кружком
Во время крупнейшего из этих спадов (в 1979–1980 гг.) держатели облигаций могли бы потерять до 19 % инвестированного капитала, включая купонный доход. Однако при применении описываемой стратегии размещения активов максимальное снижение величины капитала составило лишь 7 %. В долгосрочном периоде доходность при постоянном удержании индекса в портфеле и при «переключении» между индексом и денежным рынком была почти одинакова и составила 8,7 % годовых. Однако в этих результатах не учтены трансакционные издержки, которые, вероятно, уменьшат доходность данной стратегии активного управления на 0,2 процентных пункта. В рамках активной стратегии было совершено в общей сложности 20 сделок покупки с последующей продажей, т. е. «переключения» между денежным рынком и облигационным индексом, в период с 1976 по 2007 г., т. е. в среднем одна такая сделка каждые 1,5 года.
Можно сделать вывод, что модель использования тренда в динамике процентных ставок способствовала существенному снижению риска, при этом предполагаемая суммарная доходность при инвестировании в облигационный индекс за 30-летний период уменьшилась лишь незначительно. Цель использования данной модели заключается в защите вашего капитала, вложенного в облигации, от серьезных спадов на рынке, подобных тем, что наблюдались в 1970-х и начале 1980-х гг., когда процентные ставки резко возросли; при этом модель позволяет вам получить прибыль на фондовом рынке в периоды, когда процентные ставки стабильны или снижаются. С 2000 г. условия на рынке благоприятствовали держателям облигаций инвестиционного уровня, однако, учитывая рост цен на энергоносители, сырьевые товары и золото, а также падение курса доллара почти до абсолютного исторического минимума, нет никакой уверенности в том, что так будет продолжаться и дальше. Использование модели тренда в динамике процентных ставок поможет вам защитить ваш капитал, вложенный в облигации инвестиционного уровня, даже в случае ухудшения конъюнктуры на облигационном рынке.
Описанная стратегия активного управления инвестиционным капиталом подходит тем участникам рынка, которых беспокоит риск резкого повышения процентных ставок и кто может совершить необходимые сделки, не неся при этом существенных трансакционных издержек. Позже мы рассмотрим инвестирование в облигационные биржевые фонды с применением указанной стратегии размещения активов при потенциально низких издержках. Однако большинство из вас сможет управлять своими инвестициями в облигации в отсутствие издержек, если у вас есть доступ к денежному рынку (или фондам краткосрочных облигаций) и фондам среднесрочных облигаций в рамках вашего пенсионного плана. Согласно условиям большинства таких планов, финансируемых вашим работодателем, комиссия за «переключение» между различными видами инвестиционных активов не взимается и во многих случаях отсутствуют какие-либо ограничения на количество сделок, необходимое для осуществления данной стратегии. И наоборот, если вы уже являетесь владельцем индивидуальных облигаций, для вас, вероятно, будет выгоднее удерживать их вплоть до погашения вне зависимости от динамики процентных ставок, поскольку издержки покупки и продажи облигаций находятся на запретительно высоком уровне (из-за спреда между ценами спроса и предложения).
Применяйте модель динамики процентных ставок при инвестировании в биржевые облигационные фонды
Из-за сопутствующих трансакционных издержек индивидуальным инвесторам невыгодно покупать или продавать пакеты индивидуальных казначейских облигаций каждый раз, когда тренд в динамике процентных ставок меняет свое направление на противоположное. Однако сравнительно недавно на рынке появились инвестиционные посредники, которые помогут вам вкладывать капитал на облигационном рынке с низкими издержками и без ограничений в торговле. Эти посредники – биржевые фонды облигаций.
Биржевые фонды облигаций похожи на ПИФы в том, что каждый пай биржевого фонда представляет собой пропорциональную долю принадлежащего фонду портфеля облигаций. Однако в отличие от большинства открытых ПИФов вашими контрагентами при покупке и продаже паев биржевых фондов выступают другие держатели паев при посредничестве брокера, так же как и при совершении сделок с акциями.
Существуют два важных аргумента в пользу того, чтобы применять стратегию использования тренда в динамике процентных ставок, инвестируя в фонды облигаций, а не в индивидуальные облигации или ПИФы облигаций инвестиционного уровня. Во-первых, коэффициент расходов у биржевых фондов гораздо ниже, чем у подавляющего большинства ПИФов облигаций инвестиционного уровня. Благодаря низким издержкам вам достается большая доля дохода от инвестирования в облигации и, действительно, существующие биржевые фонды облигаций и небольшое количество низкозатратных ПИФов облигаций инвестиционного уровня обеспечивают наилучший купонный доход.
Во-вторых, многие ПИФы облигаций не дают инвесторам возможности «переключаться» между ними и денежным рынком настолько часто, как того может потребовать модель в условиях определенной рыночной конъюнктуры. Однако сделки с паями биржевых фондов вы можете совершать так часто, как пожелаете, поскольку на вас самих, а не на ПИФе, лежит бремя трансакционных издержек. В состав этих издержек входят существующие брокерские комиссии, которые могут составлять лишь $7 за трейд, однако также входят и менее явные, но иногда более важные расходы, связанные с наличием спреда между ценами спроса и предложения (это понятие было рассмотрено нами в главе 4 «Ничто не приносит такого успеха, как успех»).
