ТАБЛИЦА 6.5. Рекомендуемые ПИФы облигаций инвестиционного уровня
В этой главе были рассмотрены три важных понятия, связанных с облигациями инвестиционного уровня, которые вы должны учитывать при оценке облигационного актива, – риск процентной ставки, срок погашения и доходность к погашению. Для всех облигационных активов (за исключением фондов денежного рынка) характерен риск процентной ставки. Когда ставки растут, стоимость ранее выпущенных облигаций и паев облигационных ПИФов снижается. И наоборот, когда ставки падают, цена ранее выпущенных облигаций и паев фондов облигаций растет. Чем больше срок до погашения облигации, тем выше риск процентной ставки. Для краткосрочных облигаций (3 года и менее до погашения) риск процентной ставки очень мал, в то время как для долгосрочных облигаций (более 10 лет до погашения) риск процентной ставки весьма высок.
Для большинства индивидуальных инвесторов облигации со сроком погашения 7-10 лет обеспечивают оптимальный баланс между доходностью и риском.
Если вы приобретете индивидуальную облигацию, срок погашения которой 10 лет, то по мере приближения даты погашения риск процентной ставки вашей облигации будет снижаться. И наоборот, у облигационных ПИФов и биржевых фондов имеется портфель, состоящий из множества облигаций, срок погашения которых наступает в разное время, и каждый раз, когда фонд получает наличные денежные средства (от нового инвестора или в виде купонных платежей по своим активам), он реинвестирует их в новые облигации. В результате у паев ПИФов и биржевых фондов облигаций отсутствует дата погашения и уровень риска процентной ставки остается довольно стабильным до тех пор, пока менеджер фонда не изменит структуру его портфеля.
Доходность к погашению (которая иногда также называется «доходность Комиссии по ценным бумагам и биржам» или «доходность SEC») – это наиболее важный показатель ожидаемой доходности ваших инвестиций в облигации. Если речь идет об индивидуальной облигации, доходность к погашению показывает, какой доход вы получите, если сохраните облигацию вплоть до погашения. В случае же с ПИФом облигаций доходность к погашению портфеля фонда будет равна средней доходности к погашению всех облигаций в его составе. В этом случае данный показатель отражает величину дохода, который будет выплачен вам облигационным фондом, если ситуация на рынке облигаций останется неизменной. Поскольку в реальности конъюнктура облигационного рынка подвержена изменениям и, кроме того, у фонда облигаций не существует единой даты погашения портфеля, доходность к погашению принадлежащих вам паев облигационного ПИФа или биржевого фонда будет колебаться по мере изменения ситуации на рынке.
Если вас беспокоит риск резкого повышения процентных ставок, вам стоит применять описанную здесь стратегию управления риском, основанную на трендах в динамике доходности 7-летних казначейских нот. Если доходность этих бумаг выше, чем она была полгода назад, это говорит о том, что тенденции в динамике процентных ставок неблагоприятны для инвестирования в облигации (ставки растут) и вам следует переместить свой капитал на денежный рынок или в фонд краткосрочных облигаций. И наоборот, если доходность 7-летних казначейских нот ниже аналогичного показателя полугодовой давности, это означает, что тенденции в динамике процентных ставок благоприятствуют инвестированию в облигации и вам стоит открыть позиции в ПИФах или биржевых фондах среднесрочных облигаций.
Оптимальным вариантом является применение данной стратегии в рамках пенсионного плана, в котором отсутствуют трансакционные издержки, если вы имеете возможность участия в таком плане и если он предусматривает возможность инвестирования как в фонды среднесрочных облигаций инвестиционного уровня, так и в фонды денежного рынка или краткосрочных облигаций. В противном случае вы можете инвестировать в обладающий наиболее диверсифицированным портфелем активов биржевой облигационный фонд (AGG) при посредничестве дисконтного брокера. Однако если у вас нет желания отслеживать происходящее с процентными ставками и вообще развивать чересчур бурную деятельность вокруг ваших инвестиций в облигации, вам лучше вложить свой капитал в один или несколько демонстрирующих выдающиеся результаты фондов облигаций инвестиционного уровня, перечисленных в табл. 6.5.
На момент написания этой книги (ноябрь 2007 г.) купонные ставки по облигациям инвестиционного уровня находились на довольно низком уровне. В следующей главе мы рассмотрим другие виды облигационных активов, для которых характерны другие риски и которые при определенных условиях могут повысить эффективность ваших инвестиций по сравнению с той, который вы бы могли достичь, ограничившись вложением капитала лишь в привычные облигации инвестиционного класса.
Глава 7. Особые инвестиционные возможности на рынке облигаций
В предыдущей главе мы рассмотрели облигации инвестиционного уровня, на долю которых приходится большая часть американского рынка облигаций. Мы также изучили методы, позволяющие определить, благоприятны ли тренды в динамике процентных ставок для инвестирования в такие облигации. Самой большой проблемой при вложении капитала в облигации инвестиционного уровня в середине 2007 г. были низкие купонные ставки по данному виду облигаций по стандартам последних 25 лет. Из ситуации, когда процентные ставки в исторической динамике все время остаются на низком уровне, следуют два не слишком приятных вывода:
1. Доходность даже наиболее тщательно сформированного портфеля облигаций инвестиционного уровня в долгосрочном периоде вряд ли превысит 6 % годовых, поскольку именно таков текущий уровень купонных ставок по этим облигациям.
2. Поскольку потенциал для роста процентных ставок значительно больше, чем для их падения, риск процентной ставки крайне велик.
Таким образом, весьма маловероятно, что доходность облигаций инвестиционного уровня в ближайшие 25 лет будет такой же, как и в предшествующие 25 лет.1
Если вы хотите повысить свою потенциальную прибыль от инвестирования в облигации, обратите внимание на некоторые особые виды облигаций, с которыми участники рынка знакомы в меньшей степени, чем с облигациями инвестиционного уровня. В этой главе мы рассмотрим четыре разновидности таких облигационных активов: паи фондов высокодоходных облигаций, паи фондов банковских займов с плавающей ставкой, облигации, защищенные от инфляции, и облигации, освобожденные от налогообложения.
Более высокий купонный доход… но и более высокий риск
До сих пор единственным рассмотренным нами риском, связанным с инвестированием в облигации, был риск неблагоприятной динамики процентных ставок. Однако для облигаций характерен и другой риск, обусловленный возможностью того, что заемщик не выполнит взятые им на себя обязательства и не выплатит вам купоны или основной капитал. Этот риск называется риск неплатежа (также риск банкротства или риск дефолта). Очевидно, если в момент покупки облигации вам известно, что риск банкротства данного заемщика весьма значителен, вы согласитесь совершить сделку только при более высокой купонной ставке, чем та, что установлена по облигациям финансово устойчивой компании, у которой весьма низка вероятность невыполнения своих обязательств перед держателями облигаций.
Облигациям также присваиваются кредитные баллы [8]
Если вы смотрите телевидение или посещаете финансовые вебсайты, то, должно быть, вам приходилось встречать рекламные объявления, в которых вам предлагается заплатить за то, чтобы узнать свой кредитный балл. Чем выше ваш кредитный балл, тем легче вам получить кредит. Оказывается, корпорации, которые выпускают облигации (или планируют это сделать), также платят за то, чтобы получить нечто вроде кредитного балла, который называется кредитным рейтингом. Кредитный рейтинг представляет собой оценку степени уверенности в том, что компания сможет в оговоренные сроки выплатить купонные доходы и основной капитал держателям своих облигаций. При изменении финансового положения компании кредитный рейтинг ее облигаций, находящихся в обращении, также может быть скорректирован. Тремя крупнейшими компаниями в США, занимающимися присвоением кредитных рейтингов, являются Standard and Poor’s, Moody’s и Fitch.
Максимальный кредитный рейтинг имеют облигации, гарантированные американским Казначейством, поскольку оно может в буквальном смысле напечатать необходимое количество денег для уплаты купонных доходов и возврата основного долга. На долю долговых бумаг Казначейства приходится примерно 30 % облигаций, обращающихся на рынке США. Помимо максимального кредитного рейтинга, присваиваемого безрисковым казначейским бумагам, существует множество других, более низких. (Индивидуальные кредитные баллы выражаются в виде цифр, обычно в диапазоне 600–800, а кредитные рейтинги облигаций обозначаются буквами.)
