48
См.: Fischer S. On the Need for an International Lender of Last Resort // Journal of Economic Perspectives 13 (1999). P. 85-104. Фишер, как многие другие, отстаивает концепцию кредитора последней инстанции, проводя аналогию между ролью центрального банка в пределах страны и ролью Фонда на международной арене. Но эта аналогия обманчива. Кредитор последней инстанции в пределах страны необходим потому, что принцип обслуживания вкладчиков «кто первый придет, тот первым и получит» создает возможность набегов на банки. См.: Diamond D. and Dibvig P. Bank Runs, Deposit Insurance, and Liquidity // Journal of Political Economy 91 (1983). P. 401-419. И даже если такой кредитор присутствует, то этого все равно недостаточно для предотвращения набегов на банки, как это ярко демонстрирует пример Соединенных Штатов. Кредитора в последней инстанции делает достаточным для этого только существование сильного банковского регулирования и страхование депозитов. И никто, даже самый ярый сторонник МВФ, не предлагает ничего похожего на страхование депозитов. Более того, жесткость, с которой Фонд проводил в жизнь свои политические мероприятия, заставляет многие страны относиться настороженно к передаче Фонду слишком многих регулятивных полномочий (даже если бы области регулятивных полномочий могли быть точно разграничены и даже если бы не приобрели первостепенного значения споры вокруг проблем национального суверенитета). Нужно заметить, что регулирующие органы США часто подчеркивали, что хорошо разработанная политика упреждения является ключевой частью макроэкономического управления, в то время как МВФ обычно выступает против упреждения. В другом месте я уже говорил, что этим самым Фонд впадает в основную ошибку композиции: при наличии системных проблем отсутствие мер упреждения способствует развитию саморазрушительных тенденций, так как любой банк, неспособный собрать дополнительный капитал, начинает отзывать свои кредиты, и это приводит к быстро распространяющейся волне дефолтов и усиливающемуся экономическому спаду.
Хотя отсутствие прозрачности трудно признать причиной кризиса, она влечет за собой определенные издержки. Когда начинается кризис, отсутствие информации означает, что кредиторы отзывают кредиты у всех заемщиков независимо от состояния их дел. У кредиторов просто нет информации, позволяющей различать плохих и хороших заемщиков.
Под термином «контроль за управлением корпорациями» имеется в виду часть законодательства о корпорациях, которая определяет права акционеров, в том числе миноритарных. При слабом законодательстве о контроле менеджмент может обкрадывать акционеров, а мажоритарные акционеры ― миноритарных.
Исследования Всемирного банка, в том числе и те, соавтором которых был мой предшественник в должности главного экономиста Всемирного банка, Майкл Бруно, бывший глава Центрального банка Израиля, способствовали эмпирической проверке этих утверждений. См.: Bruno М. and Easterly W. Inflation Crises and Long-run Growth // Journal of Monetary Economics 41 (February 1998). P. 3-26.
Экономисты исследовали свойства этой продукции. Они установили, что это продукция предельных издержек, которые на каждого дополнительного индивидуума, подключающегося к ее потреблению, малы или равны нулю, в то время как издержки, связанные с прекращением ее поставок, чрезвычайно велики.
Экономисты глубоко проанализировали причины, в силу которых не существует рынков для этой продукции, например несовершенство информации (информационная асимметрия), в частности нежелательный отбор и моральный риск.
Парадоксально, что требования прозрачности исходят от МВФ, который долго критиковали за отсутствие открытости, и министерства финансов США, наиболее засекреченного ведомства правительства США (я убедился, что даже Белый дом часто встречал затруднения при попытках получить информацию о том, что они собираются предпринять).
Позиция институциональной непогрешимости МВФ делает эти изменения особенно трудными. В данном случае высшие официальные лица МВФ, сохраняя невозмутимость, заявляли, что они с самого начала предупреждали о рисках, связанных с либерализацией рынка капитала. Это утверждение в лучшем случае неискренно (и подрывает доверие к МВФ). Если они знали о рисках, то это делает их позицию еще более непростительной. Но для тех, кто подвергался их давлению, эти предостережения преподносились как второстепенные оговорки, информация для размышления. Им предлагали осуществлять либерализацию и при этом действовать быстро.
Как мы уже отмечали в главе восьмой, неодназначность целей ― и нежелание публичной дискуссии по вопросу о негласном изменении мандата так, что он стал отражать интересы финансового сообщества,- приводила во многих случаях к интеллектуальной непоследовательности, что в свою очередь затрудняло разработки последовательных программ реформирования.
Как указывает название, чрезвычайная кредитная линия обеспечивает автоматическое кредитование при наступлении определенных чрезвычайных обстоятельств, связанных с кризисом.
За этим стоят более глубокие проблемы. Хотя чрезвычайная кредитная линия может обеспечить поступление новых фондов в случае кризиса, она не может предотвратить отказ кредиторов произвести ролл-овер старых краткосрочных кредитов. Кроме того, оценивая риск потенциальных убытков {Т.е. максимальной суммы, которую банк может потерять в результате банкротства контрагента, изменения процентных ставок или валютного курса. ― Примеч. пер.}, банки, вероятно, будут включать в расчеты и новые кредиты, выдаваемые в рамках чрезвычайной кредитной линии. Поэтому есть опасения, что поступление новых фондов в случае кризиса может не столь значительно увеличиться, как предполагается.
Эти положения о долговых обязательствах позволяют кредитору требовать возврата при определенных обстоятельствах кредита ― обычно при таких именно обстоятельствах, когда и все другие отзывают свои деньги.
В Европе уделяется большое внимание одному предложению в области налогообложения, так называемому налогу Тобина на межстрановые финансовые операции. См., например: Williamson Н. Kohler Says IMF Will Look Again at Tobin Tax // Financial Times, September 10, 2001. Существует обширная литература, анализирующая этот налог с теоретической и эмпирической точек зрения. Библиографию можно найти в Web site www.ceedweb.org/iirp/biblio.htm. Интересно, что даже бывший министр финансов США написал статью, которую можно интерпретировать как поддержку принципов, лежащих в основе этого налога: Summers L. Н. and Summers V. P. When Financial Markets Work Too Well: A Cautious Case for a Securities Transactions Tax // Journal of Financial Services Research 3 (1989). P. 261-286. Остаются, однако, серьезные проблемы введения этого налога на практике, в особенности в мире, где этот налог может быть введен не всеми и где начинают преобладать деривативы и другие сложные финансовые инструменты. См. также: Stiglitz J. Е. Using Tax Policy to Curb Speculative Short-Term Trading // Journal of Financial Services Research 3 (2/3) (December 1989). P. 101-115. Текст первоначального предложения налога см.: Tobin J. A Proposal for International Monetary Reform // Eastern Economic Journal 4 (1978). P. 153-159, а также: Eichengreen В., Tobin J. and Wyplosz C. Two Cases for Sand in the Wheels of International Finance // Economic Journal 105 (May 1995). P. 162-172. Дополнительные материалы есть в сборнике статей I. Kaul. and I. Grunberg, (eds.). The Tobin Tax: Coping with Financial Volatility (London and New York: Oxford University Press, 1996).
О том, что я называю «суперодиннадцатой главой», подробнее см.: Miller М. and Stiglitz J. E. Bankruptcy Protection Against Macroeconomic Shocks: The Case for a 'Super Chapter 11, Конференция Всемирного банка по проблемам потоков капитала, финансовых кризисов и вариантов политики, 15 апреля 1999 г.
Эта реформа привлекает все больше внимания. Канадское правительство частично в продолжение председательства в «большой семерке» в 2001 г. и в ОЭСР в 2001-2002 гг. собирается провести большую конференцию по изменениям, предусмотренным этим проектом. Дискуссия в МВФ по банкротствам и невостребованию долгов рассматривается некоторыми как упреждающая акция в ожидании канадских и других инициатив.
Как мы уже убедились, открытие страны иностранным банкам может и не привести к большим объемам полученных кредитов, в особенности отечественным малым и средним бизнесом. Странам необходимо ввести обязательные требования к банкам, подобные тем, что содержатся в американском законе «О реинвестициях, производимых в территориальных общинах» (Community Reinvestment Act), чтобы при открытии своих рынков гарантировать приток капитала в малый бизнес.
