ничего, что могло бы сравниться с американским ESOP", - говорит Шелл. "Поэтому мы стали искать, как можно еще больше расширить его масштабы. И мы обнаружили, что самым большим пробелом был пробел в капитале". Ликвидация одного пробела в капитале путем привлечения денег институциональных инвесторов для поддержки перехода к ESOP может помочь ликвидировать другой: общественный разрыв в капитале между собственниками и несобственниками.
Несмотря на сложные детали, сделка с ESOP Тейлора напоминала те, что были заключены Mosaic и A&H. Траст ESOP выплатил уходящим учредителям независимую оценку стоимости, которую профинансировали HOOPP и несколько мелких инвесторов. Теперь траст владеет всеми акциями от имени работников; со временем, по мере погашения этого займа (и роста стоимости компании), стоимость акций работников увеличивается. Благодаря хитроумному финансовому инжинирингу все три стороны получают выгоду: нынешние владельцы получают привлекательное предложение о выходе, работники - полную собственность на компанию, а пенсионный фонд инвестирует в компанию с надежной бизнес-моделью и сильной рыночной позицией.
Привлечение работников компании Tecate было непростой задачей. Для этого потребовалось все: от консультаций с экспертами по мексиканскому налоговому законодательству до обеспечения дополнительной безопасности на предприятии, поскольку работники могли стать целью похищения, если бы стало известно, что они получают долю в капитале. Компания пригласила специалистов по финансовому планированию для проведения бесплатных сессий с работниками по обе стороны границы, чтобы помочь им понять план. Чтобы компенсировать тот факт, что у людей ближе к выходу на пенсию будет меньше времени на то, чтобы их акции выросли в цене, Taylor приняла систему баллов, в значительной степени основанную на стаже работы, так что работники, проработавшие в Taylor дольше, получали больше первоначальных акций.
В настоящее время компания Social Capital Partners создает фонд объемом около миллиарда долларов для осуществления других крупных сделок ESOP с институциональными инвесторами. Они заинтересовались другими канадскими пенсионными планами и хотели бы привлечь и американские. "Если нам удастся доказать, что это работает, в этот фонд должны поступить миллиарды долларов от институционального капитала", - говорит Шелл. "Мы надеемся предоставить альтернативу некоторым владельцам, которые рассматривают вариант прямых инвестиций".
Сегодняшнее доминирование прямых инвестиций трудно переоценить. Ежегодно с 2009 года на рынках прямых инвестиций привлекается больше капитала, чем на публичных рынках. За тот же период времени количество американских компаний, финансируемых за счет прямых инвестиций, увеличилось более чем на 60 %, а объем отрасли с 2009 по 2019 год вырос на 4 триллиона долларов, то есть на 160 %. Более жесткая конкуренция среди фирм прямых инвестиций часто приводит к очень высокой оценке бизнеса. Это помогает их владельцам зарабатывать деньги, но может ограничить круг покупателей частными инвестиционными компаниями, способными платить высокие мультипликаторы за денежные потоки бизнеса. Короче говоря, это концентрирует владение капиталом в меньшем количестве рук.
В начале своей карьеры Шелл был бенефициаром этой динамики. Он покупал и продавал ветеринарные клиники в качестве инвестора. "Когда я начал этим заниматься, это было довольно сонное занятие, - сказал он мне. Но по мере того как сектор прямых инвестиций разрастался, охватывая все больше секторов экономики, ветеринарные практики внезапно стали горячим товаром. "Это был очень странный комментарий к тому, что происходило в целом. Знаете, я не сделал ничего, чтобы заслужить тот результат, который я получил. Я просто оказался на правильном активе, как человек, покупающий дом в 1970-х годах". По его словам, до появления прямых инвестиций другой ветеринар мог купить практику уходящего на пенсию ветеринара за кредит в банке, в четыре раза превышающий годовой денежный поток. Когда он продал свою компанию частному капиталу, стоимость принадлежащей ему ветеринарной практики была в двадцать два раза больше годового денежного потока. "Никто и никогда не сможет купить такую практику, кроме другой частной инвестиционной компании", - говорит он. "И это происходит в каждой профессии по всей экономике".
Чтобы изменить ситуацию, крупные частные инвестиционные компании должны либо стать меньшей частью экономики, либо начать использовать капитал таким образом, чтобы расширить круг владельцев. Нет никаких признаков того, что этот сектор сократится в ближайшее время. Однако KKR, одна из крупнейших в мире фирм прямых инвестиций с активами под управлением почти в полтриллиона долларов на начало 2022 года, недавно начала инициативу по долевому участию работников в некоторых компаниях, которые она приобретает. Представляет ли это собой расширение права собственности работников или циничное кооптирование этого движения - вопрос спорный.
В апреле 2022 года Пит Ставрос, один из руководителей американского подразделения прямых инвестиций KKR, запустил некоммерческую организацию под названием Ownership Works с партнерами, в число которых входят крупнейшие финансовые игроки, от Morgan Stanley до UBS и Apollo Global Management, еще одной из крупнейших в мире фирм прямых инвестиций. К 2030 году Ставрос хотел бы стимулировать создание богатства на сумму не менее 20 миллиардов долларов для сотен тысяч рабочих семей, традиционно лишенных права собственности. Ставрос и KKR уже начали включать в некоторые свои сделки долевое участие для рабочих. В мае 2022 года, когда KKR продала компанию C.H.I. Overhead Doors из Иллинойса за 3 миллиарда долларов, восемьсот работников фирмы получили в среднем 175 000 долларов в виде акций, а некоторые из самых долгоживущих сотрудников - более 750 000 долларов. В новостях появлялись восторженные фотографии и комментарии водителей грузовиков и заводских рабочих, которые теперь могли позволить себе поездку в Диснейленд, ранний выход на пенсию или фонд колледжа для своих детей.
Ставрос рассказал мне, что KKR будет внедрять аналогичную модель участия в акционерном капитале для работников в различных отраслях, включая промышленность, потребительский сектор, здравоохранение, СМИ, программное обеспечение и финансовые учреждения. К лету 2022 года KKR предоставит миллиарды акций примерно 45 000 сотрудников, не занимающих руководящие должности, в более чем двадцати пяти компаниях. По его подсчетам, в ближайшие годы только в KKR часть акций перейдет к 900 000 работников. Многие другие крупные частные инвестиционные компании обязались внедрить модели совместного владения как минимум в трех своих портфельных компаниях к концу 2023 года. Учитывая известность KKR и внушительный список партнеров, которых уже собрала компания Ownership Works, миллионы низкооплачиваемых работников могут получить значительные финансовые выгоды.
Одной из первых компаний, где KKR применила эту модель, стала Ingersoll Rand, компания с более чем шестнадцатью тысячами сотрудников примерно в восьмидесяти странах мира, производящая промышленные воздушные компрессоры и другую продукцию. До приобретения KKR в 2013 году компания находилась на открытом рынке. В 2017 году она вновь стала публичной, и после IPO Ingersoll предоставила всем постоянным сотрудникам акции на сумму около 100 миллионов долларов, а затем в 2020 году - еще
