Enron. Многие, вложившие деньги в компанию, узнали, что их сбережения потеряны. "Я родом из Центральной Азии, - сказала мне Омарова, - и это напомнило мне о похоронах, о трауре, о ритуальных плачах, которые женщины совершают в деревнях".
В этот момент у Омаровой выкристаллизовалось понимание того, что такое финансы. Интеллектуально она восхищалась технической изощренностью сложных структур, которые иногда использовали финансисты. Но она видела, что эта изобретательность имеет значение лишь в той степени, в какой она улучшает или ухудшает жизнь людей. Когда в 2008 году начался финансовый кризис, она покинула мир корпоративного права и заняла академическую должность в Университете Северной Каролины. Но воспоминания о криках в офисах Enron вернулись к ней. Финансовая магия, лежащая в основе кризиса субстандартной ипотеки, ухудшила жизнь миллионов людей.ii В отличие от Enron, многие маневры, приведшие к Великой рецессии, какими бы обманчивыми они ни были, были совершенно законными.
Омарова начала задумываться о том, как предотвратить появление спекулятивных пузырей не только с помощью регулирования, но и путем изменения базовых стимулов в финансовой системе. Оптимальное решение позволило бы одновременно решить два аспекта одной более глубокой проблемы: огромные суммы капитала гонятся за краткосрочной выгодой на спекулятивных рынках, в то время как инфраструктура страны, производственный потенциал и реальная экономика стагнируют из-за отсутствия инвестиций.
В работе 2018 года Омарова и ее коллега из Юридической школы Корнелла, куда она перешла в 2014 году, предложили ответ: создать Национальное инвестиционное управление, или NIA. Новое агентство будет "оперативно располагаться между Федеральной резервной системой и Казначейством с конкретной целью мобилизации частного капитала для долгосрочных инвестиций в жизненно важную инфраструктуру и реальный сектор экономики". Агентство будет направлять частный капитал на поддержку создания коллективных благ.
Главным прецедентом для NIA стала Финансовая корпорация реконструкции времен Гувера и Рузвельта. Она сыграла решающую роль в преодолении Великой депрессии и мобилизации Америки на Вторую мировую войну, предоставив кредиты важнейшим секторам экономики. NIA будет решать аналогичные фундаментальные задачи, поддерживая создание "зеленой" экономики и укрепление основных цепочек поставок и производственного потенциала, хрупкость которых недавно выявили пандемия COVID-19 и вторжение России в Украину.
У NIA будет два подразделения: Национальный банк инфраструктуры (NIB) и Национальная корпорация управления капиталом (NCMC или "Ники Мак"). Первый будет функционировать подобно Европейскому инвестиционному банку (ЕИБ) или Азиатскому банку развития, выпуская облигации для привлечения частного капитала от суверенных фондов, пенсионных фондов, страховых компаний и других институциональных инвесторов, ищущих надежные инвестиции, обеспеченные правительством США. ЕИБ уже планирует инвестировать 1 триллион долларов в проекты, связанные с климатом, к 2030 году. Аналогичным образом, ЕИБ будет привлекать крупные суммы частного капитала, чтобы позволить Америке развивать необходимую климатическую и другую инфраструктуру.
Второе подразделение NCMC будет действовать скорее как венчурная или частная инвестиционная компания, объединяя деньги частных инвесторов для финансирования компаний, разрабатывающих важные технологии и инфраструктуру, связанные с такими важными проблемами, как изменение климата, готовность к пандемиям или безопасность цепочек поставок. Это позволит не только создать высококачественные рабочие места, но и отвлечь частный капитал от спекулятивной деятельности, способствующей образованию "пузырей" на рынке активов, а также от предприятий с большими социальными и экологическими последствиями - от "Больших технологий" до нефтегазовой промышленности. Получая долю в капитале компаний, NCMC также может улучшить условия труда и повысить заработную плату сотрудников, отменив стандартную схему работы частного капитала, заключающуюся в лишении активов и сокращении рабочих мест. По мере того как некоторые из этих компаний преуспевали, NCMC обеспечивал своим инвесторам разумную прибыль и финансировал новый раунд инвестиций в другие компании.
Одна из основных целей NIA - освободить инвестиции от "изнурительных ограничений "коммерческой жизнеспособности"", как пишет Омарова в одной из статей. Некоторые важные объекты инфраструктуры или фундаментальные исследования, имеющие широкое социальное значение, могут не сразу стать выгодными коммерческими инвестициями. Технологии, разработанные NASA и его подрядчиками в 1960-х годах, создали огромный спектр инноваций в области техники, медицины, электроники и вычислительной техники. От стеклокерамической посуды до жаропрочного материала, используемого пожарными, и микросхем в наших смартфонах - бесчисленное множество полезных инноваций появилось благодаря стратегическим и терпеливым государственным инвестициям в фундаментальные исследования. Но мало что из этих инноваций можно было предсказать заранее; для развития коммерческого потенциала могут потребоваться десятилетия. Для поддержки таких проектов на более длительных временных горизонтах необходим терпеливый капитал. Не включив такое терпение в свою институциональную структуру, NIA рискует воссоздать те же искаженные стимулы, которые уже характерны для частных рынков.
Поддержка NIA со стороны Федеральной резервной системы будет иметь решающее значение для обеспечения ликвидности инвесторов. Представьте себе институционального инвестора, которому необходимо вернуть деньги до того, как компании, входящие в конкретный фонд, управляемый NCMC, станут прибыльными. Если, например, пенсионный фонд штата Калифорния требует определенного годового дохода для выполнения своих обязательств перед пенсионерами, то инвестирование в исследования в области чистой энергии, которым может потребоваться десятилетие, чтобы стать коммерчески жизнеспособными, является неприемлемым риском. Но кредитная линия ФРС могла бы гарантировать инвесторам доходность. Такая поддержка даст инвесторам уверенность в том, что они смогут реинвестировать, обеспечивая необходимую ликвидность для погашения краткосрочных кредитов.
Доходность может составлять 6-7 процентов, а не десятки, как обещает частный капитал. Но у NCMC есть и ряд преимуществ перед частными инвестициями или хедж-фондами. Он будет менее рискованным, предложит более низкие комиссионные за управление и обеспечит доходность в течение более длительного периода. Казначейские облигации США очень надежны, но их доходность составляет около 3 процентов. Частные управляющие активами обещают более высокую доходность, но их инвестиции рискованны и подвержены спадам. Промежуточный вариант, обеспечивающий более высокую доходность, чем казначейские облигации, но почти такую же надежность, заполнил бы пробел в портфелях суверенных фондов, пенсионных фондов и других институциональных инвесторов. Эти инвесторы также смогли бы удовлетворить растущий спрос клиентов на этичные варианты инвестиций, поддерживая при этом создание высококачественных рабочих мест, необходимой инфраструктуры, производственных мощностей и "зеленой" экономики.
Оценки стоимости "зеленого" перехода разнятся, но одно из недавних исследований показало, что для достижения к 2050 году экономики с нулевыми показателями потребуется 3,5 триллиона долларов ежегодных инвестиций. В то же время, согласно оценке на 2020 год, , мировой рынок инвестиций в воздействие составляет всего 2,3 триллиона долларов, из которых менее 650 миллиардов долларов имеют какую-либо систему управления воздействием. Маловероятно, что частный сектор в одиночку сможет вложить достаточное количество капитала или сделать это достаточно стратегически и скоординировано, чтобы максимально увеличить шансы на достижение чистого нуля.
Как обещают многочисленные рекламные проспекты, на инвестициях в "зеленую" экономику можно будет заработать. По оценке одного из руководителей банка, переход к экономике без выбросов углекислого газа представляет собой
