не связанных с результатами работы. На рис. 2.28 и 2.29 приведена динамика котировок акций четырех крупнейших нефтяных компаний мира: ПАО «Лукойл», ПАО «Роснефть», Exxon Mobil PLC, Royal Dutch Shell PLC. Обратите внимание на поведение цены за акцию в период после введения властями США экономических санкций против России в сентябре 2014 г. Очевидно, что капитализация российских компаний в последующие 1,5 года возросла, в то время как капитализация зарубежных компаний снизилась, хотя введение санкций преследовало скорее обратный эффект. При этом с точки зрения операционной составляющей деятельность компаний принципиально не изменилась.
Помимо цены за акцию и величины дивидендов при расчете показателей рыночной устойчивости может фигурировать и прибыль как гипотетическая величина тех средств, которые могли бы достаться акционерам.
Одним из самых известных и распространенных во всем мире показателей является коэффициент прибыли на одну акцию (Earnings Per Shares, EPS), который рассчитывается как отношение чистой прибыли к количеству акций в обращении:
где NS – количество акций в обращении.
Приведенный порядок расчета данного показателя можно назвать базовым. Он отражает интересы всех акционеров компании: как владельцев обыкновенных, так и владельцев привилегированных акций. Однако, поскольку большинство компаний отдает предпочтение выпуску обыкновенных акций, а привилегированные выпускает незначительным объемом (тем более что во многих странах законодательно установлены ограничения на выпуск привилегированных акций [44]), в аналитической практике появилась модифицированная версия расчета данного показателя:
где DIVPREF – объем дивидендов по привилегированным акциям.
В российской практике данный показатель получил название базовой прибыли на акцию, а его величина отражается компаниями в отчете о финансовых результатах.
В соответствии с приказом Минфина России от 21.03.2000 г. № 29н «Об утверждении Методических рекомендаций по раскрытию информации о прибыли, приходящейся на одну акцию» акционерное общество раскрывает информацию о прибыли, приходящейся на одну акцию, в виде двух показателей:
● базовой прибыли на акцию – отражает часть прибыли отчетного периода, причитающейся владельцам обыкновенных акций;
● разводненной прибыли на акцию – отражает возможное снижение уровня базовой прибыли на акцию в последующем отчетном периоде.
Величина базовой прибыли на акцию определяется как отношение базовой прибыли отчетного периода к средневзвешенному количеству обыкновенных акций, находящихся в обращении в течение отчетного периода. При расчете базовой прибыли отчетного периода не учитываются дивиденды по привилегированным акциям, в том числе по кумулятивным, за предыдущие отчетные периоды, которые были выплачены или объявлены в течение отчетного периода. Средневзвешенное количество обыкновенных акций, находящихся в обращении в течение отчетного периода, определяется путем суммирования количества обыкновенных акций, находящихся в обращении на 1-е число каждого календарного месяца отчетного периода, и деления полученной суммы на число календарных месяцев в отчетном периоде. Данные о средневзвешенном количестве обыкновенных акций, находящихся в обращении, корректируются в случаях:
● размещения акционерным обществом обыкновенных акций без их оплаты путем распределения среди акционеров, когда каждому владельцу обыкновенных акций распределяется их количество, пропорциональное числу принадлежащих ему акций;
● размещения дополнительных обыкновенных акций по цене ниже рыночной стоимости.
Разводненная прибыль на акцию показывает максимально возможную степень уменьшения прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию акционерного общества, в случаях:
● конвертации всех конвертируемых ценных бумаг [45] акционерного общества в обыкновенные акции;
● исполнения всех договоров купли-продажи обыкновенных акций у эмитента по цене ниже их рыночной стоимости.
Если говорить об экономической интерпретации данного показателя, то его высокое значение по отношению к конкурентам, среднему значению по отрасли, рост в динамике воспринимаются аналитиками позитивно, характеризуя успешность работы компании в целом, эффективность действий ее менеджмента. Однако, как и показатели рентабельности, значение EPS зависит от способов расчета прибыли: внося изменения в учетную политику, компания может манипулировать величиной своих расходов, а значит, и прибылью, отчего значение EPS может колебаться без важных на то оснований, характеризующих реальные изменения в ее операционной деятельности. Кроме того, показатель не учитывает влияния стадии жизненного цикла компании, ее инвестиционные потребности, а также неравномерность затрат и поступления выручки. На него непосредственно влияют решения о проведении дополнительной эмиссии акций и выкупе собственных акций у акционеров, воздействуя с математической точки зрения на знаменатель коэффициента. Вместе с тем ввиду своей простоты он по-прежнему остается одним из самых популярных в мире.
Еще один распространенный показатель тесно связан с предыдущим – коэффициент соотношения рыночной цены акции и прибыли на акцию (Price-to-Earnings Ratio, RP/E):
где Р – рыночная цена акции.
Данный показатель отражает, сколько реально готовы платить инвесторы (акционеры) за единицу заработанной компанией прибыли. Высокое значение показателя свидетельствует о высокой оценке инвесторами перспектив развития компании, прогнозируемом ими росте ее доходов и величины дивидендов в будущем.
Обратным данному показателю является коэффициент прибыльности акции (Earning Yield Ratio, REY):
Величина этого показателя отражает уровень отдачи от вложения средств в акции компании, который необходимо обеспечивать для привлечения инвесторов. Изменение эффективности работы компании будет сопровождаться и изменением рыночной цены ее акций, поэтому для поддержания к ним интереса менеджменту необходимо обеспечивать прирост EPS более высокими темпами, чем растет стоимость акций, и, наоборот, при падении их рыночной стоимости добиваться меньшего снижения EPS.
В основе расчета следующего показателя лежит размер дивидендных выплат – реальной части прибыли, поступающей в распоряжение акционеров.
Норма дивидендных выплат (Payout Ratio, RP) [46] представляет собой отношение суммы дивидендов к величине чистой прибыли:
Иногда данный коэффициент корректируется на величину дивидендов, причитающихся владельцам привилегированных акций:
В качестве примера приведем динамику изменения величины дивиденда на одну акцию и фактической нормы дивидендных выплат компании ПАО «Лукойл» (рис. 2.30).
Коэффициент реинвестирования прибыли (Retention Ratio, REY) показывает отношение реинвестированной или капитализированной прибыли к величине чистой прибыли компании:
Расчет данного коэффициента может также подвергаться корректировке на величину дивидендов по привилегированным акциям:
Нетрудно заметить очевидную взаимосвязь нормы дивидендных выплат и коэффициента реинвестирования прибыли между собой. Поскольку NP = DIV + RE, то:
или
Норма дивидендных выплат и коэффициент реинвестирования прибыли изменяются
