инвесторов подхватывают эти теории, делая их настолько популярными, что их потенциал становится бесполезным. Джейсон Цвейг, аннотировавший более позднюю версию книги Грэхема, однажды написал:
Грэм постоянно экспериментировал, перепроверял свои предположения и искал то, что работает - не то, что работало вчера, а то, что работает сегодня. В каждом пересмотренном издании книги "Разумный инвестор" Грэм отбрасывал формулы, представленные им в предыдущем издании, и заменял их новыми, заявляя, в некотором смысле, что "те больше не работают или работают не так хорошо, как раньше; вот формулы, которые, похоже, работают лучше сейчас".
Одним из распространенных критических замечаний в адрес Грэхема является то, что все формулы, приведенные в издании 1972 года, устарели. Единственный правильный ответ на эту критику - сказать: "Конечно, устарели! Это те формулы, которые он использовал для замены формул в издании 1965 года, которые заменили формулы в издании 1954 года, которые, в свою очередь, заменили формулы из издания 1949 года, которые использовались для дополнения первоначальных формул, представленных им в книге Security Analysis в 1934 году".
Грэм умер в 1976 году. Если формулы, которые он отстаивал, были отброшены и обновлены пять раз в период с 1934 по 1972 год, как вы думаете, насколько они актуальны в 2020 году? Или будут актуальны в 2050 г.?
Незадолго до смерти Грэма спросили, остается ли в его вкусе подробный анализ отдельных акций - тактика, которой он прославился, - стратегией, которой он отдает предпочтение. Он ответил:
В целом, нет. Я больше не являюсь сторонником изощренных методов анализа ценных бумаг с целью поиска возможностей для повышения стоимости. Это было полезным занятием, скажем, 40 лет назад, когда наш учебник только вышел в свет. Но с тех пор ситуация сильно изменилась.⁴¹
Изменилось следующее: Конкуренция возросла, поскольку возможности стали известны; технологии сделали информацию более доступной; отрасли изменились, поскольку экономика перешла от промышленных к технологическим секторам, которые имеют различные бизнес-циклы и способы использования капитала.
Все изменилось.
Интересная особенность истории инвестирования заключается в том, что чем дальше в прошлое, тем больше вероятность увидеть мир, который уже не применим к сегодняшнему дню. Многие инвесторы и экономисты успокаивают себя тем, что их прогнозы подкреплены данными, накопленными за десятилетия и даже столетия. Однако, поскольку экономика развивается, недавняя история часто является лучшим путеводителем по будущему, поскольку она с большей вероятностью включает важные условия, которые актуальны для будущего.
В инвестиционной сфере существует расхожая фраза, обычно употребляемая с насмешкой: "На этот раз все будет по-другому". Если вам нужно опровергнуть чьи-то прогнозы о том, что будущее не будет полностью повторять прошлое, скажите: "О, так вы думаете, что в этот раз все будет по-другому?" и бросьте микрофон. Эта фраза восходит к мнению инвестора Джона Темплтона: "Четыре самых опасных слова в инвестировании - это "на этот раз все будет по-другому"".
Темплтон, однако, признал, что по крайней мере в 20% случаев все обстоит иначе. Мир меняется. Конечно, меняется. И именно эти изменения имеют наибольшее значение с течением времени. Майкл Бэтник сказал: "Двенадцать самых опасных слов в инвестировании - это "четыре самых опасных слова в инвестировании - это "на этот раз все по-другому"".
Это не означает, что мы должны игнорировать историю, когда думаем о деньгах. Но здесь есть важный нюанс: Чем дальше в историю вы заглядываете, тем более общими должны быть ваши выводы. Такие общие вещи, как отношение людей к жадности и страху, их поведение в стрессовых ситуациях и реакция на стимулы, как правило, стабильны во времени. История денег полезна для изучения такого рода вопросов.
Но конкретные тенденции, конкретные сделки, конкретные сектора, конкретные причинно-следственные связи на рынках и то, что люди должны делать со своими деньгами, всегда являются примером эволюции в процессе развития. Историки - не пророки.
Возникает вопрос: как мы должны думать о будущем и планировать его? Рассмотрим его в следующей главе.
Глава 13. Место для ошибки
Некоторые из лучших примеров разумного финансового поведения можно найти в маловероятном месте: казино Лас-Вегаса.
Конечно, не среди всех игроков. Но крошечная группа игроков в блэкджек, практикующих подсчет карт, может научить обычных людей чему-то необычайно важному в управлении деньгами: важности пространства для ошибки.
Основы подсчета карт в блэкджеке просты:
Никто не может с уверенностью знать, какую карту дилер вытянет следующей.
Но, проследив, какие карты уже сданы, можно вычислить, какие карты остались в колоде.
Это позволяет определить вероятность того, что дилер вытянет ту или иную карту.
Как игрок, вы ставите больше, когда шансы на получение нужной вам карты в вашу пользу, и меньше, когда они против вас.
Механика, как это делается, здесь не важна. Важно то, что игрок в блэкджек знает, что он играет в игру шансов, а не уверенности. В каждой конкретной раздаче они думают, что имеют хорошие шансы оказаться правыми, но знают, что есть приличная вероятность того, что они ошибаются. Это может показаться странным, учитывая их профессию, но их стратегия полностью основана на смирении - смирении с тем, что они не знают и не могут знать точно, что произойдет в следующий момент, и поэтому играют соответствующим образом. Система подсчета карт работает, потому что она немного смещает шансы от дома к игроку. Но если делать слишком большие ставки, даже когда шансы кажутся благоприятными, то в случае ошибки можно проиграть так много, что не хватит денег на продолжение игры.
Никогда не бывает такого момента, когда вы настолько правы, что можете поставить на кон каждую фишку перед собой. Мир ни к кому не бывает так добр - во всяком случае, не всегда. Нужно оставлять себе место для ошибок. Вы должны планировать, что ваш план не пойдет по плану.
Более подробно об этой философии пишет Кевин Льюис, успешный счетчик карт, изображенный в книге Bringing Down the House:
Хотя статистически доказано, что подсчет карт работает, он не гарантирует, что вы будете выигрывать каждую руку, не говоря уже о каждом походе в казино. Мы должны быть уверены, что у нас достаточно денег, чтобы противостоять любым колебаниям удачи.
Предположим, что вы имеете преимущество перед казино примерно в 2 процента. Это все равно означает, что казино будет выигрывать в 49% случаев. Поэтому Вам необходимо иметь достаточно денег, чтобы выдержать любые колебания в пользу казино. Согласно эмпирическому правилу, у Вас должно быть не менее ста базовых единиц. Если предположить, что Вы начинаете с десяти тысяч
