том порядке, в котором они мне попадутся.
Эта глава тоже представляет собой «разные соображения» о стократниках. Я не нашел, куда отнести некоторые рассуждения, и поэтому вставил их сюда в произвольном порядке. Меня восхищает, как сжато и лаконично Фелпс передает уйму мудрости инвестирования, почерпнутой из различных источников и опыта.
Мне кажется, что книга о стократниках должна быть именно такой, потому что большая часть их поисков носит качественный характер, а не определяется какой-либо формулой. Более того, чтобы получить стократный доход, вам необходим определенный образ мышления.
Поиск стократников означает, что вас не должно сильно волновать, что делает Федеральная резервная система. Это значит, что вы не собираетесь покупать акции только потому, что вам нравится график (график следующего месяца может подать совсем другой сигнал). Обращать внимание на подобные вещи – значит отвлекаться. Инвестирование в стократников означает, что вы должны крепко упереться ногами в землю и стоять на месте.
В этой главе я предлагаю ряд инвестиционных идей, которые помогут вам принять необходимый для нахождения стократного дохода образ мышления.
Не гонитесь за доходностью
2014 год был одним из худших в истории для тех, кто подбирает акции для инвестиций. Но почти все воспринимают его неверно. Эта ошибка может стоить вам больших денег в долгосрочной перспективе, особенно если вы позволите ей отвлечь вас от погони за стократниками.
Во-первых, вот некоторые данные, относящиеся к концу того года:
● исследование Bank of America Merrill Lynch показало, что лишь менее 20 % активных управляющих сумели в том году опередить рынок (худший показатель за более чем десятилетие);
● Билл Альперт в статье для Barron’s писал: «Менее 15 % управляющих, которые активно выбирают акции, опережают собственные планы»;
● Денис Глушков, исследователь из Пенсильванского университета, утверждал, что только 9,3 % всех взаимных фондов, инвестирующих в крупные американские акции, например из S&P 500, опережали индекс по состоянию на 30 сентября. Предыдущий минимум был зафиксирован в 1995 году – 12,9 %, а средний показатель за предыдущую четверть века – 38,6 %.
Глушков считал, что 2014 год наверняка войдет в книгу рекордов как год, когда активные управляющие – в отличие от индексных фондов – «показали наихудшие результаты относительно индекса за вычетом комиссионных по крайней мере с 1989 года».
Так оно и случилось.
Столкнувшись с подобным опытом, люди стали вливать деньги в пассивные фонды – например, индексные фонды S&P. Как известно, вселенная специалистов по подбору акций не может обогнать рынок из-за комиссионных. Тем не менее в том году произошел совсем уж эпический разгром.
Было потрачено много чернил в попытках объяснить, почему это произошло. Мне нет дела до этой писанины, потому что все это – гадание на кофейной гуще. Но даже если бы мы знали причину, это не значит, что мы могли бы предсказать, когда все изменится.
Итак, вот первая часть моего совета: не гонитесь за доходностью, потому что со временем это будет стоить вам больших денег.
Большинство людей не последуют этому совету. В качестве примера можно привести одно из моих любимых исследований, проведенное компанией Dalbar. Оно показало, что средний взаимный фонд заработал 13,8 % в год за весь период исследования. Однако средний инвестор в эти фонды заработал всего 7 %. Почему?
Потому что люди выводили свои деньги из фондов, когда последние показывали плохие результаты, и вводили их обратно, когда результаты улучшались. Инвесторы постоянно гнались за доходностью.
Мой любимый пример – фонд CGM Focus Fund Кена Хибнера. Это был лучший фонд десятилетия, закончившегося в 2010 году. Фонд Хибнера показал блестящую годовую доходность в 18 %. Однако типичный инвестор его фонда заработал всего 11 %. Всегда происходит одно и то же: люди выводят деньги из фонда, когда у фонда был неудачный год, и вливают обратно, когда год оказался удачным.
Я писал об этом в своей первой книге «Инвестируй как дилер» (Invest Like a Dealmaker, 2008). Советы, данные мною там, я даю и сегодня. Давайте посмотрим, как Мохниш Пабрай ответил на вопрос, заданный ему Barron’s.
За последние десять лет доходность фонда Пабрая составила около 10 % в годовом исчислении, опередив индекс S&P примерно на полтора процентных пункта. Но в этом году он значительно отстает от индекса. Вот что пишут в Barron’s:
Когда его спросили об этом отставании, он ответил: «Я думаю, что это незначимый факт. Что осмысленного можно сказать о таких коротких периодах, как десять месяцев? Я никогда не делаю инвестиции, думая о том, что произойдет через несколько месяцев или даже через год» (курсив авторский. – Прим. ред.).
Проблема круглосуточной культуры СМИ, в которой мы живем, заключается в том, что всем почти всегда есть что сказать. На самом деле бо́льшую часть времени ничего, что стоило бы сказать, нет.
Таким образом, мы получаем непрерывные ежедневные комментарии по поводу каждого всплеска акций, золота, облигаций и т. д. Это все бессмысленный бред. Я согласен с Пабраем: ничего осмысленного о доходности за такой короткий период сказать невозможно.
Скажу больше: я не думаю, что вам вообще стоит сравнивать себя с S&P 500 или более широким рынком.
Вот что говорит по этому поводу Мартин Уитман, один из моих любимых инвесторов.
Некоторые экономисты твердо убеждены, что цель профессиональных управляющих деньгами – обыграть рынок. Если профессиональным управляющим не удается обыграть рынок ни индивидуально, ни массово, это воспринимается как доказательство того, что они бесполезны… Самое безобидное слово, которое мы можем подобрать для этой точки зрения, – «дилетантская».
Это из книги «Современный анализ безопасности» Мартина Уитмана и Фернандо Диза (Modern Security Analysis, 2013). Мне нравится подход Уитмана, он оказал большое влияние на то, как менялись мои представления об инвестировании.
Почему Уитман с таким презрением относится к желанию обыграть рынок? У разных менеджеров разные цели и обязанности. Менеджер, инвестирующий в эндаумент, может стремиться к безопасности и доходу, а не к приросту капитала. Таким образом, если этот менеджер получил 9 %-ю прибыль с портфелем консервативных имен, которые никогда не упускали дивиденды, кажется глупым ругать его за отставание от S&P.
Кроме того, кого волнует один год?
Играть нужно вдолгую. Есть подходы и инвесторы, которые в течение длительного времени опережали рынок с солидным отрывом. Просто они редко делают это непрерывно.
Лучшие инвесторы отстают от рынка 30–40 % времени. Как однажды написал Бартон Биггс, проанализировав звездные доходы инвесторов-суперзвезд: «Никто из группы не обгонял S&P 500 всегда – вероятно, никто не считал это главной целью».
Как я уже сказал, есть способы обыграть рынок с течением времени. Но ни один из них не гарантирует постоянное опережение. Даже лучшие отстают от рынка, причем часто. Однако у вас как
