Кейнс несколько раз давал очень своевременные советы National Mutual Life Assurance Society и Provincial Insurance Company, консультантом которых он был весь конец 20‑х и в 30‑е гг. Он призвал руководство обеих компаний проводить гораздо более смелую политику, чем их конкуренты, и вложить капитал в обыкновенные акции, пострадавшие в результате длительного сохранения «медвежьих» тенденций на рынке. В 1933 г. он посоветовал Provincial купить «золотые акции», что сделал и сам с целью подстраховаться на случай депрессии. В декабре 1936 г. он рекомендовал Provincial переключиться на более доходные американские акции, поскольку уже началось оживление. После коррекции на британском рынке в 1937–1938 гг. Кейнс инициировал в совете директоров Provincial жаркую дискуссию о том, следует ли продавать акции: «Я не верю, что продажа по очень низким ценам – это лекарство от того, что вам не удалось продать по ценам высоким». Он был категоричен: «Не вижу ничего постыдного, если кто-то обнаружит, что вы все еще владеете акциями, хотя рынок уже достиг дна» [106].
Когда разразилась война и британский рынок упал на 20–25 %, а американский вырос на 40 %, Кейнс указал на несоответствие в оценке фондовых рынков двух стран и побудил Provincial купить акции Barclays, Imperial Tobacco, Woolworths, Marks & Spencers, страховых компаний и, конечно, производителей вооружения [107]. На предложение, чтобы Provincial взвешивала свои секторы согласно их доле в индексе, Кейнс ответил резкой отповедью: «Фиксированный процент – особенно в каждой отрасли и т. д. – абсолютно несовместим с проведением какой-либо инвестиционной политики» [108]. Он энергично защищал основные положения активного инвестирования: «Все искусство здесь состоит в том, чтобы варьировать акцент и центр тяжести своего портфеля в соответствии с изменением обстоятельств» [109].
«Сложить все яйца в большое число корзин, не имея ни времени, ни возможности определить, сколько дыр у них на дне, – это самый верный способ увеличить риск и убытки».
Первое и самое важное правило, которое Кейнс вывел, исходя из собственного опыта, – нужно тщательно выбирать немногочисленные объекты инвестирования. «Сложить все яйца в большое число корзин, не имея ни времени, ни возможности определить, сколько дыр у них на дне, – это самый верный способ увеличить риск и убытки» [110]. Большое значение он придавал сравнению наиболее вероятных текущих или потенциальных величин стоимости на фоне альтернативных инвестиций. Второе правило – держать «достаточно большие пакеты, возможно, в течение нескольких лет, до тех пор пока сбудутся связанные с ними ожидания либо станет очевидным, что они были куплены по ошибке» [111].
Наконец, Кейнс выступает за сбалансированный подход в инвестировании: за «разнообразие рисков, несмотря на значительные размеры отдельных пакетов, и при этом по возможности рисков взаимоисключающих (например, пакет „золотых акций“ среди других пакетов, поскольку в случае общих колебаний на рынке их курсы, скорее всего, будут двигаться в противоположных направлениях)» [112].
Для Кейнса лучший инвестиционный портфель тот, в котором одинаково представлены надежные и безопасные облигации и обладающие большей изменчивостью акции, способные резко вырасти в цене и компенсировать неизбежно присутствующие «пустышки». Инвестиции в облигации – это инвестиции в денежные ценности, поскольку выплаты по ним фиксированы, в то время как инвестиции в акции – это инвестиции в реальные ценности, так как компании могут реинвестировать избыточные средства и резко увеличить прибыль.
Кейнс ясно видел, что выбор акций был и остается чем-то вроде судейства на конкурсе красоты, где судья должен выбрать не тех конкурсанток, которых он сам находит самыми привлекательными, но тех, которые, по его мнению, сумеют очаровать других судей. Он рекомендовал «действовать сообразно тому, что вы считаете выбранные акции дешевыми по сравнению с другими акциями, обращая особое внимание на возможность существенного относительного повышения стоимости, то есть покупку по их внутренней стоимости, когда они по той или иной причине вышли из моды» [113].
После эпохи «медвежьих» рынков 1929–1932 гг. и 1938 г. он предостерегает против трейдинга на пути вниз и попыток покупать «на дне»: «Было бы ошибкой продать банкноту в 1 фунт за 15 шиллингов в надежде купить ее обратно за 12 шиллингов 6 пенсов, и ошибкой было бы отказываться купить банкноту в 1 фунт за 15 шиллингов на том основании, что на самом деле она не может быть такой банкнотой» [114]. Кейнс совершил полный круг. Он начал с идеи, что может «оседлать» цикл, а кончил как специалист по подбору акций. Циклы могут опрокинуть ваши расчеты, но вы должны собирать у себя свои любимые акции, которые имеют хорошие шансы многократно увеличиться в цене.
Кейнс совершил полный круг. Он начал с идеи, что может «оседлать» цикл, а кончил как специалист по подбору акции.
Джим Слейтер: лучшие акции можно вычислить
Джим Слейтер запомнился тем, что в самый трагический для своей инвестиционной империи момент, в период ее крушения в 1975–1977 гг., во всеуслышание объявил, что вот-вот станет «миллионером со знаком минус». В то время он был самым известным оператором фондового рынка, точно таким же, как сейчас Джордж Сорос или Уоррен Баффетт. Фактически его взгляды на инвестиционную деятельность представляют собой такую же строгую систему, как и у Баффетта, но для него главное не сформировать портфель для пожизненного владения, а регулярно пересматривать портфель и переоценивать акции, его составляющие. Сегодня он – профессиональный частный игрок, а в 1973 г. был финансовым гигантом. Когда «Daily Mail» передала слова Слейтера о том, что рынок стал слишком дорогим, произошел обвал. Сама компания Slater-Walker выросла так сильно и так быстро, что сумела осуществить слияния с известными компаниями Сити Pearson, Warburg и Hill Samuel.
Кажется просто невероятным, что человек, который начинал бухгалтером в скромной провинциальной компании транспортного машиностроения, смог так преуспеть в Сити и быстро (за десять лет, с 1964 по 1974 г.) завоевать авторитет у его истеблишмента в качестве председателя правления Slater-Walker Securities. В отличие от Баффетта, который учился в Колумбийском университете, и причем не у кого-нибудь, а у лауреата Нобелевской премии, Слейтер в инвестиционном деле – абсолютный самоучка.
Слейтер в инвестиционном деле – абсолютный самоучка.
Поправляясь после болезни в Бурнмуте, он выкупал ценные бумаги, рекомендованные «Stock Exchange Gazette» и «Investors Chronicle», и искал формулу успешного инвестирования. Разработав собственную схему, он занял 8 тыс. ф. ст. и, добавив к ним 2 тыс. ф. ст. личных сбережений, вложил их в акции компании под названием Bernard Wardle, которая поставляла запчасти его предприятию. Этот выбор оказался удачным. Курсы акций мелких компаний с растущей прибылью стали повышаться. Слейтер учредил инвестиционный клуб для своих коллег-управляющих и стал вести в «Sunday Telegraph» посвященную акциям колонку «Капиталист», в которой и рассказывал о своей инвестиционной схеме. Вскоре ему удалось основать инвестиционно-консалтинговую фирму, которая после серии необыкновенных поглощений быстро стала финансовым конгломератом, получила банковскую лицензию, организовала трастовые фонды и инвестиционные тресты, диверсифицировалась и стала заниматься оказанием финансовых услуг, добычей полезных ископаемых и операциями с недвижимостью.
