После энергетического кризиса начала 70‑х и повышения процентных ставок фондовые рынки и цены на недвижимость обрушились. Slater-Walker, финансировавшаяся за счет крупных кредитов, быстро пошла ко дну. Слейтер не сумел оперативно реализовать активы, чтобы погасить имевшуюся задолженность. Однако этот опыт помог ему основать информационную систему REFS, одну из самых популярных в Великобритании систем отбора акций для частных инвесторов. Она заключается в сборе всех важнейших сведений на одной карточке и скрининге этих сведений, позволяющем сузить круг изучаемых акций. Это очень практичная инвестиционная система, базирующаяся в определенной мере на информационных карточках Value Line и Standard & Poor’s. Доступный сегодня через Интернет, этот инструмент скрининга относится к числу тех, которыми ежедневно пользуются профессионалы.
Инструмент скрининга Слейтера необычен в плане значения, придаваемого одному коэффициенту, PEG, или коэффициенту цена/прибыль, деленному на темп роста: «Для меня низкий коэффициент цена/прибыль и высокий темп роста всегда были правильным сочетанием, и тут не может быть никаких сомнений. А это, конечно, и означает низкий PEG» [115]. Профессиональные управляющие фондами могли бы, наверное, посмеяться над его благоговением перед одним-единственным коэффициентом, точно так же как и над концентрированными портфелями Баффетта, но это по-своему стройная система. Если вы уверены в исходных данных для их расчета, то коэффициенты PEG могут иногда сигнализировать о грядущей коррекции рынка, особенно в отношении акций недостаточно активно изучаемых мелких компаний.
Слейтер не смог оперативно продать активы, чтобы погасить имевшуюся задолженность.
За время, что прошло с тех пор, как Слейтер впервые опубликовал свою формулу успешного инвестирования в упомянутой колонке в «Sunday Telegraph», он внес в свою схему несколько улучшений. Первоначально она предусматривала такие критерии, как удвоение прибыли в последние четыре года, четырехпроцентная дивидендная доходность, высокая ликвидность активов и акций, а также оптимизм председателя правления. Позже больше внимания стало уделяться не дивиденду, а причудливой смеси из фундаментальных факторов и изменений курса акций:
Если бы Грэм был сегодня жив, он мог бы сказать, что вам следует просто уйти с рынка на несколько лет, до тех пор пока не возникнут условия, когда вам предложат стоимость за деньги, которые вас устроят. Грэм, может быть, и прав, но моя проблема в том, что мне очень наскучит дожидаться [116].
Сегодня Слейтер обращает внимание на наличие конкурентного преимущества продукции или идеи, имеющей потенциал развития через франшизу, a также сильной «истории», дающей покупателям вескую причину купить. Ясно, что акцент на рост и управление в известной мере сохраняется, но также его интересуют акции, которые повышаются, ибо это такой же явный признак коррекции рынка, как и многие фундаментальные факторы [117].
По существу, подход Слейтера можно назвать гибким, но эмпирическим. Он умело использовал имевшуюся у него информацию для создания правдоподобной формулы успешного инвестирования, основанной на анализе фактических данных. Он – человек, который понимает, насколько убедительными могут быть графики или таблицы. Также он умеет прекрасно себя рекламировать, и даже когда Slater-Walker потерпела крах, в том, как Слейтер переживал свое несчастье, был какой-то шик. И хотя нынешней системе еще, наверное, придется приспосабливаться к новому «медвежьему» рынку, она, безусловно, будет основана на количественных показателях и фактических данных.
По существу, подход Слейтера можно назвать гибким, но эмпирическим.
Нильс Таубе: уметь увидеть всю картину целиком
За пределами Сити имя Нильса Таубе известно немногим, зато многие, конечно, знают, кто такой лорд Ротшильд, инвестициями которого частично управляет Таубе. Он остается осторожным, но успешным управляющим фондами. Активы его фонда St James’s Place Greater European Progressive Fund с момента основания в 1969 г. увеличились почти в двести раз, значит, годовой темп их роста, исчисляемый по принципу сложного процента, составил около 19 %. Таубе известен своими связями в высших кругах, он возглавляет один из фондов Джорджа Сороса, дружит с Ротшильдами и близко знаком со многими банкирами из разных стран. Успех Таубе во многом можно объяснить тем, что он считает: для повышения своих шансов нужно рассматривать все имеющиеся в мире возможности, а не только те, что находятся у вас под носом.
Таубе был одним из первых профессионалов нового поколения, которые в 50‑е гг. помогали создавать Общество инвестиционных аналитиков. Когда в 1947 г. он основал в Сити брокерскую фирму Kitcat and Aitken, такой профессии, как аналитик, вообще не существовало. Первая аналитическая удача Таубе пришла к нему, когда он заинтересовался компанией BAT, у которой была крупная американская дочерняя компания под названием Brown and Williamson. В те дни компании не выделяли в отдельную статью свою заграничную прибыль, и поскольку фунт сражался с долларом, эта прибыль внезапно стала очень ценной. В руки Таубе попал экземпляр американского журнала «Printer’s Ink», где приводились данные, сколько сигарет известных марок продается в США. Таубе умножил количество сигарет на цену и нашел объем американских продаж сигарет, производимых BAT. Цифра оказалась очень внушительной: более половины своей прибыли BAT получала в долларах, т. е. в валюте, курс которой повышался. В связи с этим Таубе подготовил рекомендации покупать акции BAT. Его фирма заработала 100 тыс. ф. ст. комиссионных и поняла, что очень полезно, когда кто-то специально занимается такого рода аналитической работой. К 1972 г. Таубе зарабатывал уже 250 тыс. ф. ст. в год.
Для повышения своих шансов нужно рассматривать все имеющиеся в мире возможности, а не только те, что находятся у вас под носом.
Фактически Таубе всегда занимался поиском перспективных идей на международном уровне. В конце 60‑х – начале 70‑х гг. он много покупал и усердно рекламировал акции германских компаний по страхованию жизни. Друг Таубе Шелби Дейвис, также один из первых инвестиционных аналитиков, пришел к выводу, что было просто безумием оценивать эти компании только на основании дивидендной доходности, как это тогда обычно делалось.
В то время страховые компании относили свои затраты на привлечение нового клиента на год, когда был заключен договор. Это было слишком осторожным, если учесть, что страховые взносы поступают в течение многих лет. Дейвис и Таубе пришли к выводу, что такие затраты лучше всего относить на весь срок действия полиса. Такой подход позволил оценить страховые компании гораздо выше.
Вместо того чтобы ориентироваться на общее направление рынка, Таубе предпочитает следить за компаниями и отраслями: «Я всегда верил в наблюдение за компаниями и отраслями, а не в разговоры о том, что японский рынок вот-вот поднимется или что испанский рынок упадет». Другие его хорошо известные предпочтения – компании, в которых поменялось руководство, а также недооцененные растущие компании. В 90‑е гг. Таубе вложил немало средств в известную торговую компанию Great Universal Stores. Созданная сэром Исааком Вольфсоном, она со временем стала, по словам Таубе, очень «склеротичной». Был приглашен новый управляющий Дейвид Вольфсон, принадлежащий к другой ветви этой семьи. Раньше он успешно управлял сетью магазинов одежды Next. «Дейвид Вольфсон – очень способный бизнесмен и специалист по розничной торговле, – говорит Таубе, – и мы вложили свои средства исходя исключительно из нашего уважения к нему и его деловой хватке» [118].
Таубе приобретает крупные пакеты ценных бумаг и не расстается с ними длительное время. Он покупает акции компаний, которые упали в тяжелые времена и идут за часть своей балансовой стоимости, а также тех компаний, кому, по его мнению, выгодны те или иные изменения в отрасли или экономике в целом. Например, он обращает внимание на дерегулирование европейских рынков сбережений или введение евро и находит такие акции, которые должны от этого вырасти.
