Баффетт умеет находить свободные средства для вложения в прибыльные предприятия.
По существу, Баффетт умеет находить свободные средства для вложения в прибыльные предприятия. Сегодня «плавающий остаток» Berkshire составляет около 27 млрд дол. при том, что затраты на его приобретение оказались практически нулевыми.
Фактические доходы от разнообразных инвестиций в период с 1991 по 1997 г. были невелики и согласно Grants означали только трехпроцентное превышение индекса S&P 500. Свободные финансы, конечно, увеличивают доходность. Финансовый рычаг может окупиться, только если вы более чем уверены в объекте вашего инвестирования. Как говорит по этому поводу сам Баффетт, чтобы понять Berkshire, необходимо понять и то, как оценивается страховая компания. Главные определяющие факторы – это: 1) сумма создаваемого компанией свободного остатка; 2) затраты на его приобретение и 3) самое важное – долгосрочный прогноз для каждого из этих факторов [128].
Беспроигрышные инвестиции
История Berkshire Hathaway – это, как вы и могли предположить, сплошная череда чрезвычайно успешных инвестиций. Первыми приобретениями были Blue Chip Stamp и Sees, производитель конфет. В 1964 г. во время нефтяного кризиса курс акций American Express обрушился, и это позволило Баффетту использовать большую часть своих средств, чтобы купить их крупный пакет. Он понял, что подразделение по выпуску кредитных карточек и дорожных чеков не пострадает. В следующие пять лет курс этих акций вырос в пять раз.
В 1973–1974 гг. после повышения цен на нефть обрушился фондовый рынок, и Баффетт сумел купить большие доли участия в компаниях, которые ему нравились. Он купил 8 % акций рекламного агентства Ogilvy and Mather и 16 % акций Interpublic, еще одной медиа-компании. Он приобрел 11 % акций «Washington Post» и крупную долю участия в «Boston Globe», Capital Cities и Knight Ridder Newspapers. Он покупал медиа-компании и страховые фирмы, которые естественным образом доминировали в своей отрасли и имели хорошие характеристики денежного потока.
Баффетт всю свою жизнь связан с GEICO, страховой компанией, обслуживающей только государственных служащих. Учитель Баффетта Бен Грэм был директором GEICO, и эта компания одной из первых серьезно заинтересовала Баффетта в юности. Berkshire купила крупную долю участия в этой компании в 1976 г., а в 1985 г. приобрела над ней полный контроль.
В 1977 г. через компанию Blue Chip Stamp Баффетт за 35 млн дол. купил «Buffalo Evening News». Он решил, что такая газета обладает естественной монополией, и она действительно оказалась ценным приобретением, когда стал выходить ее воскресный выпуск и единственный конкурент разорился.
В 1985 г. Баффетт объявил, что принял предложение занять высокий пост в Capital Cities/ABC, медиа-компании, владевшей рядом газет и телевизионных станций. В 1989 г. он купил 6,3 % акций Coca-Cola по 10,96 дол. за штуку – за одну десятую от их нынешней цены. Энтузиазм Баффетта основывался на известном бренде и росте прибыли, вызванном зарубежной экспансией компании. Продукция Coca-Cola нравится всем, и спрос на нее растет вместе с численностью населения. Аналогичные крупные инвестиции в 1991 г. были сделаны им в Gillette, обладающую знаменитой маркой бритвенных станков.
Когда банки пострадали в результате глубокого спада в 1990 г., Баффетт купил 10-процентную долю участия в Wells Fargo – известной банковской компании из Сан-Франциско, которая была основана в 1852 г. и приносила прибыль все годы своего существования, даже в период Великой американской депрессии. Акции, купленные по 58 дол. за штуку, уже через год или около того поднялись до 99 дол.
В 1997–1998 гг. Баффетт накопил пятый по величине запас серебра в мире, примерно 129,7 млн унций, заплатив около 4 дол. за унцию. Он объяснил этот шаг тем, что в течение ряда лет спрос на серебро превышал предложение. Он решил, что если при хорошем спросе цена на серебро приближается к его себестоимости или даже опускается ниже, то эта цена слишком низка. К февралю 1998 г. цена на серебро поднялась примерно до 7 дол. за унцию.
Berkshire Hathaway, нужно ли еще покупать ее акции?
В 1997 г. Баффетт купил за 22 млрд дол. General Re, международную страховую компанию. Она принесла с собой 20 млрд дол. свободных денег в виде избыточных по сравнению с обязательствами активов, и это позволило Berkshire предоставить капитал, на который General Re смогла развернуть свой бизнес в большем масштабе. Во время написания этой книги из-за крупных потерь в результате катастрофы во Всемирном торговом центре эти инвестиции стали казаться довольно неудачными (см. рис. 7.2).
Конечно, не все инвестиции были успешными. В 1987 г. Баффетт вложил 700 млн дол. в конвертируемые облигации Salomon Brothers. Слабые рынки и биржевой скандал 1991 г. сделали эти инвестиции неэффективными. Утверждали, что условия эмиссии этих ценных бумаг были несправедливыми и более благоприятными для Баффетта, чем для уже существовавших держателей облигаций, в качестве компенсации за выполнение им функций председателя правления. Баффетт обжегся и на своих инвестициях в US Air в 1991 г. На следующий год половина ведущих американских авиакомпаний объявила о банкротстве. Баффетт неправильно рассчитал момент, когда цикл достигнет своего дна.
Сегодня дело выглядит так, как будто компания Баффетта стала слишком большой, чтобы расти. Ее успех можно объяснить разумным управлением активами и финансовым рычагом в виде использованных в двух и более случаях страховых активов. Несколько раз (в 1969 и в 1999 гг.) удачным оказалось решение Баффетта воздержаться от инвестирования, поскольку рынок стал слишком «бычьим».
Если мы последуем собственному совету Баффетта и подавим в себе самый распространенный инстинкт, то будем сторониться акций его компании.
Наконец, есть ключевая человеческая проблема: что делать теперь, когда Баффетт и его деловой партнер Чарлз Мангер стареют. В Америке Баффетт все больше становится культовой личностью. Действительные обстоятельства его инвестиционной деятельности постепенно размываются энтузиазмом, окружающим всех популярных героев. Изданы книга его высказываний и бесчисленные биографии. Если мы последуем собственному совету Баффетта и подавим в себе самый распространенный инстинкт, то будем сторониться акций его компании. Несмотря на ее возрождение после коллапса «технологических» акций в 2000 г., неопределенность и нынешняя непростая фаза цикла в страховом деле делают Berkshire Hathaway малопривлекательным объектом для инвестиций.
Питер Линч
Мало кто из инвесторов за пределами США слышал о Питере Линче. Возможно, они слышали о Fidelity, одной из крупнейших компаний по управлению инвестициями, и даже о фонде Fidelity Magellan. Когда Питер Линч возглавил этот фонд, его активы оценивались в 22 млн дол., а когда он из него ушел, это был крупнейший паевой фонд с активами в 12 млрд дол., а число держателей пая достигло 1 миллиона. Линч был самым знаменитым в Америке управляющим фондами. Десять тысяч долларов, вложенные вместе с фондом Magellan Линча в 1977 г., обернулись бы 250 тысячами ко времени его ухода оттуда в 1990 г. – средняя годовая доходность составила бы при этом 29,2 %.
Как он этого добился?
Линч – образцовый профессиональный управляющий фондами. Его карьера началась в исследовательском подразделении штаб-квартиры Fidelity в Бостоне, которое он через несколько лет и возглавил. Линч отличается наблюдательностью и ненасытным аппетитом на информацию: каждый месяц посещает 40–50 компаний, а за год – 500–600. За 20 лет семейной жизни он, как говорят, только два раза был в отпуске. Его рабочий день составляет не меньше 12 часов.
