текущие циклы продаж продуктов Google и на то, будет ли у нас "медвежий" рынок.
Вы - дневной трейдер? Тогда разумная цена для Вас - "какая разница?", потому что Вы просто пытаетесь выжать несколько долларов из всего, что произойдет в период с сегодняшнего дня до обеда, а это можно сделать при любой цене.
Когда у инвесторов разные цели и временные горизонты - а они есть в любом классе активов, - цены, которые кажутся смешными одному человеку, могут иметь смысл для другого, поскольку факторы, на которые обращают внимание эти инвесторы, различны.
Возьмем, к примеру, "пузырь доткомов" в 1990-х годах.
Люди могут посмотреть на акции Yahoo! в 1999 году и сказать: "Это было безумие! Доход в миллиард раз больше! Оценка не имела смысла!"
Но у многих инвесторов, владевших акциями Yahoo! в 1999 году, временные горизонты были настолько короткими, что им имело смысл платить смешную цену. Дневной трейдер мог добиться своего независимо от того, стоила ли Yahoo! 5 долл. за акцию или 500 долл. за акцию, лишь бы в тот день она двигалась в нужном направлении. И она двигалась, причем годами.
Железное правило финансов заключается в том, что деньги стремятся к максимальной доходности. Если у актива есть импульс - он последовательно растет в течение определенного периода времени, - то группа краткосрочных трейдеров не сочтет безумием предположить, что он будет продолжать расти. Не бесконечно, а только в течение того короткого периода времени, который им необходим. Моментум привлекает краткосрочных трейдеров вполне обоснованно.
После этого можно отправляться на скачки.
Пузыри образуются, когда импульс краткосрочной доходности привлекает достаточно денег, чтобы состав инвесторов изменился с преимущественно долгосрочного на преимущественно краткосрочный.
Этот процесс подпитывает сам себя. Когда трейдеры повышают краткосрочную доходность, они привлекают еще больше трейдеров. Вскоре - а зачастую это происходит не сразу - доминирующими лицами, устанавливающими рыночные цены и обладающими наибольшим авторитетом, становятся те, кто имеет более короткие временные горизонты.
Пузыри - это не столько рост оценок. Это лишь симптом другого: временные горизонты сокращаются, поскольку на игровое поле выходит все больше краткосрочных трейдеров.
Принято говорить, что "пузырь доткомов" был временем иррационального оптимизма в отношении будущего. Но одним из самых распространенных заголовков той эпохи было сообщение о рекордном объеме торгов, что происходит, когда инвесторы покупают и продают в течение одного дня. Инвесторы, особенно те, кто устанавливал цены, не думали о следующих 20 годах. Оборот среднего взаимного фонда в 1999 г. составлял 120% в год, т.е. они думали максимум о ближайших восьми месяцах. Как и индивидуальные инвесторы, которые покупали эти фонды. Мэгги Махар в своей книге "Быки!
К середине девяностых годов пресса заменила ежегодные оценочные листы отчетами, выходящими раз в три месяца. Это подтолкнуло инвесторов к погоне за показателями, они стали спешить купить фонды, занимающие верхние строчки рейтингов, как раз в тот момент, когда они были наиболее дорогими.
Это была эпоха дневного трейдинга, краткосрочных опционных контрактов и ежеминутных рыночных комментариев. Это не то, что ассоциируется с долгосрочными перспективами.
То же самое происходило во время "пузыря" на рынке жилья в середине 2000-х годов.
Трудно найти оправдание тому, что вы заплатили 700 000 долл. за дом с двумя спальнями во Флориде, чтобы растить в нем свою семью в течение следующих 10 лет. Но это вполне логично, если вы планируете через несколько месяцев перевести этот дом на рынок с растущими ценами и быстро получить прибыль. Именно так многие и поступали во время "пузыря".
Данные компании Attom, занимающейся отслеживанием сделок с недвижимостью, показывают, что число домов в Америке, проданных более одного раза за 12-месячный период, т.е. перепроданных, выросло в пять раз во время "пузыря" - с 20 тыс. в первом квартале 2000 г. до более 100 тыс. в первом квартале 2004 г.⁵⁴ После "пузыря" число перепродаж упало до менее чем 40 тыс. в квартал, на котором оно примерно и осталось.
Как вы думаете, заботились ли эти покупатели о долгосрочном соотношении цены и арендной платы? Или о том, что цены, которые они платили, были подкреплены долгосрочным ростом доходов? Конечно, нет. Эти цифры не имели никакого значения для их игры. Единственное, что имело значение для флипперов, - это то, что цена дома в следующем месяце будет больше, чем в этом. И в течение многих лет так оно и было.
Об этих инвесторах можно говорить много. Можно назвать их спекулянтами. Можно назвать их безответственными. Можно качать головой, глядя на их готовность идти на огромный риск.
Но я не думаю, что всех их можно назвать иррациональными.
Образование пузырей связано не столько с иррациональным участием людей в долгосрочном инвестировании. Они связаны с тем, что люди в некоторой степени рационально переходят к краткосрочной торговле, чтобы поймать импульс, который сам себя подпитывал.
Что, по-вашему, должны делать люди, когда импульс создает большой потенциал краткосрочной прибыли? Сидеть и терпеливо наблюдать? Никогда. Мир устроен иначе. Прибыль всегда будет преследоваться. А краткосрочные трейдеры действуют там, где правила долгосрочного инвестирования, в частности, правила оценки, игнорируются, поскольку они не имеют отношения к игре, в которую они играют.
Вот тут-то все и становится интересным, и начинаются проблемы.
Пузыри наносят свой ущерб, когда долгосрочные инвесторы, играющие в одну игру, начинают брать пример с краткосрочных трейдеров, играющих в другую.
В 1999 году акции Cisco выросли на 300% до 60 долл. за штуку. По этой цене компания оценивалась в 600 млрд. долларов, что является безумием. На самом деле мало кто считал, что она столько стоит; дневные трейдеры просто развлекались. Экономист Бертон Малкиэл однажды заметил, что предполагаемые темпы роста Cisco при такой оценке означают, что в течение 20 лет она станет больше, чем вся экономика США.
Но если вы были долгосрочным инвестором в 1999 году, то $60 были единственной доступной ценой для покупки. И многие люди покупали их по этой цене. Так что, возможно, вы огляделись вокруг и сказали себе: "Ого, может быть, эти другие инвесторы знают что-то, чего не знаю я". Возможно, вы согласились с этим. Вы даже почувствовали себя умнее.
Вы не понимаете, что трейдеры, устанавливавшие предельную цену акций, играли в другую игру, чем вы. Шестьдесят долларов за акцию были разумной ценой для трейдеров, поскольку они планировали продать акции до конца дня, когда их цена, вероятно, будет выше. Но для вас шестьдесят долларов были катастрофой, поскольку вы планировали держать акции в долгосрочной перспективе.
Эти два инвестора
