Иммельт сказал своему преемнику: "Любая работа кажется легкой, когда ее делаешь не ты".
Любая работа кажется легкой, когда ее выполняешь не ты, потому что трудности, с которыми сталкивается тот, кто находится на арене, часто незаметны для тех, кто находится в толпе.
Справляться с противоречивыми требованиями разросшейся компании, краткосрочных инвесторов, регулирующих органов, профсоюзов и укоренившейся бюрократии не только сложно, но и трудно даже осознать серьезность проблем, пока сам не столкнешься с ними. Преемник Иммельта, проработавший 14 месяцев, также хорошо усвоил этот урок.
Большинство вещей на практике оказываются сложнее, чем в теории. Иногда это происходит потому, что мы слишком самоуверенны. Чаще всего это происходит потому, что мы не умеем определить цену успеха, что не позволяет нам ее заплатить.
За 50 лет, закончившихся в 2018 году, индекс S&P 500 вырос в 119 раз. Все, что вам нужно было делать, - это сидеть и смотреть, как ваши деньги приумножаются. Но, разумеется, успешное инвестирование выглядит легко, когда им занимаешься не ты.
"Держите акции в долгосрочной перспективе", - услышите вы. Это хороший совет.
Но знаете ли вы, как трудно сохранять долгосрочную перспективу, когда акции рушатся?
Как и все стоящее, успешное инвестирование имеет свою цену. Но его валюта - не доллары и центы. Это волатильность, страх, сомнения, неуверенность и сожаление - все эти факторы легко упустить из виду, пока не столкнешься с ними в реальном времени.
Неспособность понять, что инвестирование имеет свою цену, может привести к искушению получить что-то просто так. А это, как и воровство в магазине, редко заканчивается хорошо.
Допустим, вы хотите новый автомобиль. Он стоит 30 000 долларов. У вас есть три варианта: 1) заплатить за него 30 000 долларов, 2) найти более дешевый подержанный автомобиль или 3) угнать его. В данном случае 99% людей знают, что нужно избегать третьего варианта, потому что последствия кражи машины перевешивают плюсы.
Но, скажем, вы хотите получать 11% годовых в течение следующих 30 лет, чтобы спокойно выйти на пенсию. Дается ли такое вознаграждение бесплатно? Конечно, нет. Мир никогда не бывает таким добрым. За все приходится платить. В данном случае это бесконечная насмешка рынка, который дает большие доходы и так же быстро их забирает. С учетом дивидендов промышленный индекс Доу-Джонса в период с 1950 по 2019 год приносил около 11% в год, что очень хорошо. Но цена успеха в этот период была ужасающе высока. Заштрихованные линии на графике показывают, когда он был как минимум на 5% ниже своего предыдущего исторического максимума.
Это цена рыночной доходности. Плата. Это плата за вход. И это больно.
Как и в случае с большинством других товаров, чем больше доходность, тем выше цена. Акции Netflix за период с 2002 по 2018 год вернулись более чем на 35 000%, но 94% дней торговались ниже своего предыдущего исторического максимума. Акции компании Monster Beverage за период с 1995 по 2018 год вернулись на 319 000%, что является одним из самых высоких показателей доходности в истории, однако в течение этого периода они в 95% случаев торговались ниже своего предыдущего максимума.
Теперь о самом главном. Как и в случае с автомобилем, у вас есть несколько вариантов: Вы можете заплатить эту цену, смирившись с волатильностью и потрясениями. Или вы можете найти актив с меньшей неопределенностью и меньшей отдачей - эквивалент подержанного автомобиля. Или можно попытаться совершить грандиозную кражу автомобиля: Попытаться получить доходность, избежав при этом волатильности, которая сопутствует ей.
Многие люди в инвестировании выбирают третий вариант. Подобно угонщику автомобиля, хотя и с благими намерениями и законопослушностью, они придумывают уловки и стратегии, чтобы получить доходность, не заплатив за нее. Они торгуют то в одну, то в другую сторону. Они пытаются продать перед следующим спадом и купить перед следующим бумом. Большинство инвесторов, имеющих хотя бы небольшой опыт, знают, что волатильность - это реальность и обычное явление. Тогда многие делают следующий логичный шаг: пытаются ее избежать.
Но боги денег не очень-то жалуют тех, кто стремится получить вознаграждение, не заплатив за него. Некоторым угонщикам удастся избежать наказания. Многие будут пойманы и наказаны.
То же самое и с инвестированием.
В свое время компания Morningstar изучала результаты деятельности тактических паевых инвестиционных фондов, стратегия которых заключается в переключении между акциями и облигациями в подходящие моменты времени, что позволяет получить рыночную прибыль при меньшем риске падения. Исследование было посвящено периоду с середины 2010 г. по конец 2011 г., когда американские фондовые рынки взлетели на опасениях новой рецессии, а индекс S&P 500 упал более чем на 20%. Именно в таких условиях и должны работать тактические фонды. Это был их звездный час.
По данным Morningstar, за этот период существовало 112 тактических паевых инвестиционных фондов. Только девять из них имели доходность с поправкой на риск выше, чем простой фонд акций и облигаций 60/40. Менее чем у четверти тактических фондов максимальная просадка была меньше, чем у обычного индекса. Morningstar пишет: "За некоторыми исключениями [тактические фонды] получили меньший доход, были более волатильны или подвержены такому же риску падения", как и фонды с "свободными руками".
Индивидуальные инвесторы тоже попадаются на эту удочку при осуществлении собственных инвестиций. По данным компании Morningstar, средний инвестор, вкладывающий деньги в фонды акций, не дотягивает до показателей фондов, в которые он инвестировал, на полпроцента в год - результат покупки и продажи, когда следовало просто покупать и держать.⁵¹
Ирония заключается в том, что, пытаясь избежать цены, инвесторы в итоге платят вдвое больше.
Вернемся к компании GE. Один из ее многочисленных недостатков связан с эпохой правления бывшего генерального директора Джека Уэлча. Уэлч прославился тем, что добился того, что квартальная прибыль на акцию побила оценки Уолл-стрит. Он был гроссмейстером. Если аналитики Уолл-стрит ожидали 0,25 долл. на акцию, Джек получал 0,26 долл. независимо от состояния бизнеса или экономики. Он добивался этого, подтасовывая цифры - такое описание можно назвать милосердным - часто перенося прибыль из будущих кварталов в текущий квартал, чтобы заставить послушные цифры салютовать своему хозяину.
Forbes приводит один из десятков примеров: "[General Electric] два года подряд "продавала" локомотивы неназванным финансовым партнерам, а не конечным пользователям в сделках, которые оставляли большую часть рисков владения локомотивами за GE"⁵².
Уэлч никогда не отрицал эту игру. Он написал в своей книге "Прямо из кишок":
Реакция наших бизнес-лидеров на кризисные ситуации была типичной для культуры GE. Несмотря на
