«Они склонны воспринимать рынок и самих себя слишком серьезно. Они тратят большую часть своего времени, пытаясь, доблестно и неэффективно, делать то, что не в состоянии сделать хорошо».
Что же именно? Например, «прогнозировать краткосрочные или долгосрочные изменения в экономике и в уровне цен на обыкновенные акции».
Многие люди тратят уйму времени, пытаясь угадать, куда движется экономика или фондовый рынок. Однако существует бесчисленное количество исследований, которые показывают несостоятельность таких прогнозов.
Джеймс Монтье из GMO – глобальной фирмы по управлению капиталом – наглядно продемонстрировал, насколько плохо экономисты умеют прогнозировать.
Попытка инвестировать на основе экономических прогнозов – это упражнение в крайней глупости, даже в нормальные времена. Экономисты, вероятно, единственная группа, по сравнению с которой даже астрологи выглядят высокоточными прогнозистами, когда дело доходит до предсказания будущего… Они пропустили все рецессии за последние четыре десятилетия! И экономисты не могут предсказать не только рост, но и инфляцию, доходность облигаций и почти все остальное.
Он делится диаграммой, которая отражает консенсус-прогноз ВВП и то, как на самом деле обстоят дела с ВВП. На него интересно посмотреть, потому что один вывод сразу бросается в глаза. Взгляните на график ниже, согласны ли вы с ним?
Обратите внимание, что консенсус никогда не предсказывает взлеты и провалы. Консенсус всегда обещает золотую середину. Такая же общая картина ошибок характерна для всех видов прогнозирования, включая прогнозирование прибыли на акцию и рыночных цен. Проблема, конечно, в том, что крайние значения – это то самое место, где вы зарабатываете (или теряете) большие деньги. Консенсус-прогнозы бессмысленны независимо от того, верны они или нет.
Наконец, Говард Маркс из Oaktree Capital однажды составил вот такую схему, которая проясняет ситуацию. Она показывает, какую прибыль вы получаете от каждого типа прогноза в зависимости от того, точен он или нет.
«Экстраординарные результаты приносят только правильные неконсенсусные прогнозы», – пишет Маркс. В качестве примера он приводит процентные ставки в 1978 году, которые тогда составляли 8 %. Большинство людей думали, что они останутся на этом уровне. Быки говорили, что они поднимутся до 9 %; медведи – что упадут до 7. Маркс говорит: «Большую часть времени ставки находились бы в этом диапазоне, и никто бы не заработал много денег. Большую прибыль получили те, кто предсказывал 15 %-ю доходность облигаций. Но где были эти люди? Экстремальные прогнозы редко бывают верными, но именно они приносят большие деньги».
Величайшим учеником Бена Грэхема был Уоррен Баффет, великий скептик в отношении прогнозов. В своем письме акционерам за 1994 год Баффет показал, что принял урок Грэхема близко к сердцу:
Мы будем продолжать игнорировать политические и экономические прогнозы, которые являются дорогостоящим отвлекающим фактором для многих инвесторов и бизнесменов. Тридцать лет назад никто не мог предвидеть полномасштабного вмешательства США в войну во Вьетнаме, контроля заработной платы и цен, двух нефтяных шоков, отставки президента, распада Советского Союза, однодневного падения индекса Доу – Джонса на 508 пунктов или колебания доходности казначейских векселей между 2,8 и 17,4 %… Но, к удивлению, ни одно из этих событий не нанесло ни малейшего урона инвестиционным принципам Бена Грэхема.
Я – как наверняка и вы – часто слышу огульные заявления о фондовом рынке и о том, куда он движется, от экспертов и инвесторов. Я также замечаю, как много людей воспринимают эти заявления всерьез. Однако я не собираюсь предлагать всем нам прекратить строить предположения. Это было бы слишком.
Но я бы посоветовал относиться ко всем этим прогнозам без фанатизма. В конце концов, сколько людей в марте 2009 года думали, что рынок вырастет на 80 % менее чем за два года? Уж точно немногие. Тем не менее это произошло. Никто не мог предсказать, что разлив нефти в Персидском заливе произойдет именно тогда, когда он произошел.
В течение вашей жизни как инвестора будут происходить события – как хорошие, так и плохие, – которых никто не предвидел. Вместо того чтобы играть в угадайку, сосредоточьтесь на возможностях, которые точно существуют.
А возможностей на всех рынках всегда много. Да, всегда!
Грэхем отметил, что в 1976 году существовало более 5000 публично торгуемых ценных бумаг. (Сегодня их в три раза больше, особенно если учесть международные рынки.) И продолжил: «Следуя широкому разнообразию подходов и предпочтений, индивидуальный инвестор всегда должен быть в состоянии найти хотя бы 1 % от общего списка – скажем, 30 или более выпусков, – которые предлагают привлекательные возможности для покупки».
И это правда. Когда кто-то говорит мне, что не может найти на этом рынке ничего стоящего, он просто недостаточно хорошо ищет. Сегодня, когда на рынке 10 000 ценных бумаг, даже половина одного процента – это 50 наименований. Заставляет задуматься, не так ли?
Чему я научился более чем за десятилетие написания информационных рассылок
Я начал профессионально писать информационные рассылки в феврале 2004 года. До этого я был писателем-фрилансером, любителем инвестиций и профессиональным банкиром (точнее, корпоративным кредитором). Перешагнув десятилетний рубеж, я решил, что пора оглянуться на результаты. И заказал независимую оценку моей рассылки.
Результаты показали среднюю доходность в 28 % (16 % в годовом исчислении). Исключительные результаты. Что я могу сказать о путях их достижения? Поделюсь несколькими причудливыми аспектами инвестирования, к которым я пришел методом проб и ошибок, – аспектами, о которых вы, возможно, не задумывались.
Закон Сосноффа. Он взят из книги «Скромный на Уолл-стрит» (Humble on Wall Street, 1975), по сей день остающейся одной из лучших книг об опыте инвестирования изнутри. Ее автор, Мартин Соснофф, писал: «Цена акции изменяется обратно пропорционально толщине ее исследовательского досье. Самые толстые досье бывают у акций, которые доставляют больше всего хлопот и будут падать сильнее всего. Самые тонкие – у тех, которые увереннее всего дорожают».
Другими словами, лучшие идеи зачастую очень простые. Если мне приходится придумывать, как оправдать сохранение или покупку акций, я вспоминаю закон Сосноффа. Я потратил слишком много времени на плохие акции и плохие предприятия.
Той или иной версии этого трюизма придерживаются многие великие инвесторы (на ум приходит Питер Линч: «Никогда не инвестируй в идею, которую не можешь объяснить на пальцах»). Всегда стремитесь к простоте.
Остерегайтесь навязчивых идей. Немецкий философ Макс Штирнер написал книгу «Единственный и его собственность» (М., Рипол-Классик, 2021), опубликованную в 1845 году и произведшую эффект разорвавшейся бомбы. Читать ее трудно, но она полна мощных концепций. Штирнер утверждал, что люди не имеют идей. Скорее, идеи имеют людей. Эти навязчивые идеи затем управляют нашим мышлением.
Штирнер писал, что мысль является вашей собственной только тогда, «когда
