работает с источниками финансирования. Когда компания развивается преимущественно на свои, она не растет такими темпами, каких могла бы достичь за счет привлечения заемного капитала. Я подробнее остановлюсь на этом дальше, когда буду рассказывать о финансовом рычаге и его эффекте.
DR > 0,7 – показатель неустойчивости финансового положения компании. Слишком большая долговая нагрузка обычно приводит к проблемам с платежеспособностью. Чтобы обслуживать долг, приходится искать новое заемное финансирование – перезанимать, чтобы погасить прежние обязательства. А это не бесплатно. И кредиторы, оценивая риски невозврата, закладывают их в стоимость. Как правило, это прямой путь к банкротству.
Как обычно, призываю не ориентироваться на один коэффициент. При принятии решений нужно использовать их в комплексе.
Пример:
Активы ООО «Рога и копыта» – 100 000 000 рублей. Пассивы состоят из 50 000 000 рублей собственного капитала и 50 000 000 рублей обязательств. DR = 0,5 – формально золотое сечение, лучше не придумаешь. Но это пока не углубишься внутрь структуры собственного капитала. А там может оказаться такое (скобки в бухгалтерской отчетности означают сумму убытка или расхода, а показатель в скобках вычитается при определении итога по разделу баланса):
• уставный капитал – 60 000 000 рублей;
• непокрытый убыток – (10 000 000) рублей.
То есть за все время существования компания сгенерировала убыток. Здесь надо разбираться из-за чего так получилось и думать о целесообразности такого бизнеса, а не радоваться хорошему DR.
Коэффициент покрытия инвестиций
Коэффициент покрытия инвестиций также известен как коэффициент долгосрочной финансовой независимости. В международной практике он широкого распространения не получил, поэтому буду пользоваться отечественной аббревиатурой КПИ.
КПИ считают, чтобы понять, какая часть активов компании финансируется постоянными пассивами и долгосрочными обязательствами, которые не придется скоро погашать. Это нужно для оценки стоимости активов, на которые можно точно рассчитывать в ближайший год. Если рынки грохнулись, продажи упали, а срочные обязательства нужно гасить, чтобы оставаться на плаву, то КПИ покажет долю теперешних активов, которая останется у бизнеса. С их помощью и придется прорываться в светлое будущее.
КПИ = (Собственный капитал + Долгосрочные обязательства) / Активы.
Исходные данные для расчета КПИ содержатся в бухгалтерском балансе. Собственный капитал – это суммы по строкам 1300 «Итого по разделу III» и 1530 «Доходы будущих периодов». Долгосрочные обязательства – сумма по одноименной строке 1400. Активы – сумма по строке 1600 «Баланс».
В учебниках по финанализу обычно пишут, что КПИ должен укладываться в диапазон 0,7–0,9. Но это довольно консервативный подход. Значения 0,8–0,9 обычно показывают, что компания плохо использует эффект финансового рычага, который позволяет кратно расти за счет заемного финансирования. А у эффективно работающей компании вполне может быть КПИ = 0,5 – и это я покажу ниже.
Так что, как всегда, призываю не делать поспешных выводов из значений одного коэффициента. У человека с очень здоровым сердцем может быть совершенно больная голова. С бизнесом такое тоже случается.
Пример:
Еще разок препарирую нефтяников. В финансовой отчетности ПАО «Лукойл» за 6 месяцев 2021 года собственный капитал составляет 770 242 342 000 рублей, долгосрочные обязательства – 297 186 258 000 рублей, стоимость активов – 2 052 626 398 000 рублей. В такой же отчетности ПАО «Роснефть» собственный капитал (с доходами будущих периодов) – 2 349 637 264 000 рублей, долгосрочные обязательства – 7 491 822 847 000 рублей, стоимость активов – 13 599 394 565 000 рублей.
«Лукойл»: КПИ=0,52.
«Роснефть»: КПИ=0,72.
Кажется, на этот раз Игорь Иванович победил Вагита Юсуфовича? Формально – да, но вернемся к предыдущим примерам. «Лукойл» в том же отчетном периоде превращал инвестиции в выручку вдвое быстрее и впятеро эффективнее использовал активы, вчетверо быстрее делал прибыль из закупок, а основные средства использовал эффективнее аж в 52 раза. Поэтому есть смысл копнуть поглубже.
За счет чего «Роснефть» имеет больший КПИ? Причина проста: 76 % числителя – это долгосрочные обязательства. У «Лукойла» их лишь 28 %. То есть «Роснефть» гораздо сильнее зависит от заемного финансирования. Коэффициент финансовой зависимости у нее 0,83 против 0,62 у «Лукойла». Игорь Иванович это переживет, но у бизнеса попроще вряд ли так получится.
Финансовый рычаг и его эффект
С помощью финансового рычага, также известного как финансовый леверидж (Debt-to-Equity Ratio, D/E), оценивают резервы привлечения заемного финансирования, которые может позволить себе компания.
D/E = Обязательства / Собственный капитал.
Исходные данные для расчета берите в бухгалтерском балансе. Обязательства – сумма строк 1400 «Долгосрочные обязательства» и 1500 «Краткосрочные обязательства». Собственный капитал – строка 1300 «Капитал».
Расчет D/E дает понять за счет каких источников преимущественно финансируется деятельность компании. Коэффициент D/E показывает соотношение заемного капитала к собственному. Он характеризует структуру пассивов компании, то есть дает понять, насколько долги обеспечены активами. Это важно для того, чтобы не заиграться с привлечением займов и кредитов.
D/E еще называют плечом финансового рычага. Это название лучше позволяет понять механизм его действия. Если вспомнить физику, то чем длиннее плечо рычага, на которое нужно давить, тем большую массу можно поднять этим рычагом. В финансах это означает, что чем больше в структуре капитала заемных средств, тем большую рентабельность собственного капитала они обеспечивают. Увеличивая плечо, вы поднимаете больше прибыли. То есть при привлечении заемных средств вы генерируете доход, которого хватит и на покрытие процентов по ним, и на получение дополнительной прибыли. Естественно, это будет работать только если рентабельность собственного капитала выше процентов по заемным средствам.
Обычно считается нормальным D/E в пределах от 1 до 2. D/E = 1 означает, что на каждый рубль собственного капитала приходится рубль обязательств. То есть, гипотетически компания может погасить все свои долги. Гипотетически, потому что не все активы удастся продать по их балансовой стоимости в разумные сроки из-за их разной ликвидности.
D/E < 1 говорит о том, что компания осторожничает с привлечением заемных средств. Владельцы компании должны не только иметь рентабельность собственного капитала выше, чем доходность от альтернативных вложений. Им нужно еще и получать дивиденды. Если направлять всю прибыль на развитие компании, можно остаться без инвесторов.
D/E > 2 – показатель чрезмерного оптимизма менеджмента компании. Компания подсаживается на иглу постоянного перекредитования, без которого становится невозможным обслуживать старые долги. Особенно это опасно для небольших компаний, которые не могут получить облигационные займы и вынуждены брать в основном кредиты в банках.
Пример 1:
Пассивы ООО «Рога и копыта» составляют 100 000 000 рублей: 50 000 000 рублей собственного капитала и 50 000 000 рублей. D/E
