величина NWC зависит от структуры ее оборотных активов и краткосрочных обязательств.
Пример:
Краткосрочные обязательства ООО «Рога и копыта»:
• задолженность по кредиту со сроком погашения через полгода – 800 000 рублей;
• задолженность перед персоналом по оплате труда за прошлый месяц – 200 000 рублей.
Итого: 1 000 000 рублей.
• Оборотные активы:
• дебиторская задолженность – 2 900 000 рублей;
• денежные средства – 100 000 рублей.
Итого: 3 000 000 рублей.
NWC = 2 000 000 рублей. CR = 3. На первый взгляд, даже слишком хорошо. Но, чтобы выплатить зарплату, придется быстро получить деньги от дебиторов или продать их долг. Если первое не получится, цессия бесплатной точно не будет.
Соответствие структуры активов и пассивов
Ликвидность активов нужно анализировать в комплексе со срочностью погашения пассивов. Традиционно в финанализе контролируют соблюдение четырех соотношений:
• А1 ≥ П1;
• А2 ≥ П2;
• А3 ≥ П3;
• А4 ≤ П4.
Первое означает, что компания может погасить наиболее срочные обязательства за счет абсолютно ликвидных активов. Например, выплатить кредиторку по зарплате из остатка денежных средств на расчетном счете.
Второе – что краткосрочные обязательства можно погасить за счет быстрореализуемых активов. Например, собрать дебиторку, чтобы рассчитаться по краткосрочному кредиту.
Третье – что долгосрочные обязательства покроются медленно реализуемыми активами. Например, для погашения долгосрочного кредита компания произведет и продаст продукцию, под которую пока только закуплены материалы.
Четвертое – что не все постоянные пассивы вложены в труднореализуемые активы. Например, уставного капитала больше, чем основных средств.
Если выполняются три первых неравенства, четвертое выполнится автоматически. Вы же помните капитальное уравнение: сумма активов всегда равна сумме пассивов.
Для сферического бизнеса в вакууме я бы рекомендовал держать эти неравенства ближе к равенствам. Если у вас А1 настолько больше П1, что выполняется неравенство А1 (П1 + П2), вы можете покрыть за счет денежных запасов все краткосрочные обязательства, а не только наиболее срочные. Но это значит, что избыточная денежная масса омертвляется и не приносит прибыли. То же верно для А2 и А3.
При выполнении всех четырех неравенств бухгалтерский баланс считается абсолютно ликвидным. Но это не означает автоматически, что компания платежеспособна.
Пример:
Активы ООО «Наш ответ Илону»:
• нематериальные активы (А4) – 400 000 000 рублей;
• запасы (А3) – 300 000 000 рублей;
• дебиторская задолженность (А2) – 100 000 000 рублей;
• денежные средства (А1) – 100 000 000 рублей.
Итого активов: 900 000 000 рублей.
Пассивы:
• уставный капитал (П4) – 500 000 000 рублей;
• кредит, который надо погасить через полтора года (П3) – 220 000 000 рублей;
• кредит, который надо погасить через два месяца (П2) – 80 000 000 рублей;
• задолженность по зарплате (П1) – 100 000 000 рублей.
Итого пассивов: 900 000 000 рублей.
Формально все четыре неравенства выполняются. Но в реальности надо учитывать контекст. Допустим, через два месяца ситуация осталась такой же. Работники собрались в суд. Компания срочно выплачивает зарплату. Пришла пора платить по краткосрочному кредиту. А дебитор кормит завтраками. Придется срочно продавать запасы. Но вот незадача: бизнес – это постройка космических кораблей. Запасы – это недостроенный космолет, который в таком виде никому не нужен. А нематериальные активы – это стоимость уникальной программы для проектирования чего? Правильно – космических кораблей. Единственный, кто мог ее купить, уже сам построил и запустил ракету. Итого: компания с абсолютно ликвидным балансом уходит в банкротство.
Поэтому даже комплексный анализ ликвидности и срочности погашения пассивов не всегда дает ответ на вопрос, платежеспособна ли компания. Нужно анализировать и другие показатели.
7.4 Деловая активность: как быстро вы делаете деньги
Показатели деловой активности считают, чтобы понять насколько шустро компания превращает активы в выручку. С их помощью можно спрогнозировать срок возврата инвестиций и понять, когда планировать отпуск на Бали, который будет профинансирован за счет этих денег.
Экспресс-способ оценки деловой активности компании – расчет оборачиваемости активов (Asset Turnover Ratio, ATR). Его можно использовать для того, чтобы быстро оценить скорость превращения инвестиций в выручку, поэтому второе название этого коэффициента – ресурсоотдача.
ATR = Выручка / ((Активы на начало года + Активы на конец года) / 2).
Стоимость активов берется из бухгалтерского баланса: это строка 1600 «Баланс». Выручка – из отчета о финансовых результатах: это строка 2110 «Выручка». Вместо года можно брать более короткий период, например, квартал или полугодие, если анализируется промежуточная финансовая отчетность.
Расчет ATR позволяет в первом приближении оценить эффективность использования активов. Возможны три ситуации:
1. Активов столько, сколько нужно для получения текущей выручки. Это значит, что в целом менеджмент эффективно использует ресурсы, либо отдельные виды активов используются очень грамотно и балансируют неэффективное использование других видов. Например, компания жестко работает с дебиторами, но избыточно затоваривает склады.
2. Активов меньше, чем нужно для получения текущей выручки. Это значит, что менеджмент каким-то чудом исхитрился использовать активы эффективнее конкурентов. Здесь лучше не верить в чудеса, а проанализировать другие показатели отдачи на вложенный капитал: рентабельность активов и рентабельность собственного капитала. Вполне может оказаться, что инвестиции быстро превращаются в выручку, но при этом цена продукции ниже себестоимости, и они генерируют не прибыль, а убыток.
3. Активов больше, чем нужно для получения текущей выручки. Это значит, что ресурсы используются недостаточно эффективно – капитал омертвляется в активах. Нужно переходить к анализу оборачиваемости отдельных групп активов: возможно, не каждому топ-менеджеру нужен корпоративный самолет или пора перестать давать покупателям отсрочки платежа.
ATR показывает, сколько раз за год активы компании полностью обернулись для получения годовой выручки. При ATR = 2 каждый рубль, вложенный в активы, принес два рубля выручки, то есть обернулся дважды. Чем выше ATR, тем больше выручки приносит рубль инвестиций. Главное – помнить, что цель инвестора – получить не выручку, а прибыль. Поэтому ATR подходит только для первого знакомства с компанией.
Нормативных значений ATR нет, этот показатель стоит сравнивать с сопоставимыми компаниями.
Возьмем для разнообразия не ООО «Рога и копыта», а пару публичных компаний из одной отрасли. В отчетности за 6 месяцев 2021 года ПАО «Лукойл» стоимость активов на начало года – 1 728 327 562 000 рублей, на конец полугодия – 2 052 626 398 000 рублей. Выручка за полгода – 910 364 256 000 рублей. В такой же отчетности ПАО «Роснефть» стоимость активов на начало года 13 674 743 130 000 рублей, на конец полугодия
